能源化工行業一直是國內期現市場聯動緊密、期現結合程度較高的領域之一。近年來，在國際原油價格波動疊加國內化工裝置大量投產等因素的影響下，化工產品價格波動較大。

面對日趨復雜的市場環境，越來越多的能化產業鏈企業深入利用期權工具構建“領口期權”“含權貿易”等更加豐富、靈活的風險管理策略，為上下游客戶提供優質的衍生品綜合服務。如今，期權不僅是能化企業風險管理的常備工具，更是企業提升綜合競爭力、創造價值的重要手段。

活用期權置換期貨頭寸，優化套保比例

嘉悅物產集團有限公司（下稱嘉悅物產）自2019年以來一直參與能化品場內、場外期權交易，通過期權工具起到了降低成本、增加收益的效果。2020年6月，聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯期權在大商所同日上市，為嘉悅物產等塑料化工產業鏈企業提供了新的場內避險工具。

嘉悅物產相關負責人褚了一表示，公司參與期權的做法是，選取部分現貨庫存搭配期權做套期保值，在場內選擇平值、實值期權置換套期保值的期貨持倉，以此在震蕩市場環境下增強收益，在采銷不暢時搭配期權進行庫存優化。

例如，今年5月中旬，嘉悅物產持有聚氯乙烯套保空單，此時聚氯乙烯市場仍處于高庫存、弱基差狀態，但預計在宏觀回暖和檢修預期下，合約短期內易漲難跌，可能要到6月供應回歸才會開啟跌勢。于是，嘉悅物產將部分聚氯乙烯套?？諉纹絺}，置換為場內合約系列平值賣出看漲期權，權利金169元/噸。6月初，聚氯乙烯走出沖高回落行情，嘉悅物產在階段性高點平倉期權，重新置換為期貨空單進行套保。

在此期間，雖然企業在價格較高位置對賣權進行了平倉，期權端損失152元/噸，但置換來的期貨空單成本較5月優化了236元/噸，即通過期權操作合并實現了84元/噸的套期保值基差優化。

與嘉悅物產相似，常州市化工輕工材料總公司（下稱常州化輕）同樣通過賣出期權的方式置換期貨頭寸，以優化期貨套保比例。據介紹，該企業通過基差定價或周均價從上游采購聚乙烯，并以一口價或基差定價形式向下游銷售，主要通過買入或者賣出聚乙烯期貨進行套期保值，同時利用賣權的方式進行套保頭寸優化。

2024年6月以來，聚乙烯價格在突破8700元/噸之后出現下行趨勢，常州化輕預計聚乙烯遠期價格將回落，但也不能忽視反彈風險。如果此時企業只做賣出期貨套保，那么可能會面臨價格反彈后追加期貨保證金的情況。因此，企業在期貨端進行部分賣出套保的基礎上，于7月分批賣出300手行權價格為8800元/噸的聚乙烯看漲期權。后期如果聚乙烯期貨價格走低，企業將獲得權利金收入。如果聚乙烯期貨反彈至8800元/噸以上，常州化輕將被行權，獲得300手期貨空頭，增加了賣套保比例，并且獲得了8800元/噸的套?？諉?，若后市聚乙烯期貨價格下行，則可獲得收益。

最終聚乙烯價格一路下行，常州化輕賣出的看漲期權未能行權，獲得13.64萬元的權利金收入，增厚了風險管理收益。

2022年，乙二醇、苯乙烯期權在大商所上市，至此，大商所化工板塊實現了期貨、期權全覆蓋。面對產能持續擴張導致價格波動加劇、生產經營壓力增加的局面，生產、貿易企業迅速參與到上市不久的期權市場中。

作為國內大型石化貿易企業，中基石化長期參與期貨市場，2022年以來持續探索利用苯乙烯期權升級風險管理方案。該公司負責人介紹，苯乙烯期權上市以來，公司構建了“三項式領口”期權結構，以看跌方向為例，“三項式領口”期權結構通常包括買入一個看跌期權（通常為平值或淺虛）、賣出一個更加虛值的看跌期權、賣出一個虛值的看漲期權。合理構建該組合策略，既可以實現風險對沖目的，又能通過賣權在持有現貨或期貨多單的同時，實現對相關頭寸組合的全面保護和增厚收益。

“期權+貿易”服務產業鏈供應鏈安全

據了解，化工企業利用期權工具不僅可以管理自身面臨的風險，還可以將期權嵌入貿易環節，為上下游企業客戶提供一站式的大宗商品風險管理和貿易服務，帶動上下游企業共同發展，促進產業鏈供應鏈安全。

含權貿易是一種將期貨衍生品融入現貨貿易的新型貿易模式，產業鏈上下游企業在現貨一口價交易或基差定價交易的基礎上，將期權嵌入已有的現貨合同中，幫助上下游企業將價格風險轉移到期貨市場。交易的一方支付一定的權利金成本，獲得保底價銷售、封頂價采購或者價格繼續向有利方向變動時二次點價的權利。

“我們較早地將期貨期權工具嵌入公司的經營貿易環節，通過與上游或下游實體企業簽訂含權貿易訂單，創新服務模式，進一步幫助上下游企業降低成本、擴大經營利潤。”浙江明日控股集團股份有限公司相關研究負責人表示，企業需要結合自身風險管理需求和行情，選擇最優的工具和策略，做好風控預案，以穩定企業的正常生產經營，服務好上下游客戶，促進產業鏈健康發展。

在產業鏈上游，期權的推出為恒力等上游企業探索風險管理新模式提供了機遇。恒力恒源供應鏈（上海）有限公司場外部相關負責人表示，恒力將期權的非線性損益嵌入乙二醇、苯乙烯等貿易合同中，通過含權貿易為客戶提供保底價銷售和封頂價采購等服務，更好地契合上下游企業的需求。

“通過應用苯乙烯、乙二醇期權，進一步優化了采購和銷售手段，實現了庫存貶值風險的轉移，在下游采購成本大幅降低的同時，實際銷售收入并未降低，實現了貿易雙方的共贏，有效提升了客戶黏性。”該負責人稱。

“‘期權組合+現貨合同’的含權貿易模式，可以增加貿易的可行性，在貿易進行時就完成對買家的成本風險、賣家的庫存風險的雙重管理。”相關期權專家表示，含權貿易不僅解決了定價問題，還解決了貨物和貿易的流動性問題，可以預見含權貿易將成為未來大宗商品期現結合的重要模式。

“商品期權市場通過提供多樣化的交易工具，增強了市場的價格發現功能和風險管理能力。”東海期貨經紀業務部總監宋鵬表示，期權市場與現貨市場緊密聯動，期貨價格成為現貨貿易定價的重要依據，實現了期現市場的融合。

（來源：期貨日報網）