從2011年起，大商所圍繞鋼鐵原燃料板塊持續(xù)構(gòu)建期貨、期權(quán)避險工具體系，先后推出了焦炭期貨、焦煤期貨、鐵礦石期貨和期權(quán)，特別是在2019年鐵礦石期權(quán)上市后，鐵礦石成為國內(nèi)首個既有期貨也有期權(quán)、既有境內(nèi)交易者也有境外交易者的品種。

在近年來進口鐵礦石等原料價格波動加劇的背景下，國內(nèi)相關(guān)龍頭企業(yè)率先探索出“權(quán)”現(xiàn)結(jié)合風險管理、服務(wù)重要礦產(chǎn)資源保供穩(wěn)價的新路徑。

鋼鐵產(chǎn)業(yè)期權(quán)避險“新風起”

廈門象嶼集團是全國倉儲和物流龍頭企業(yè)，每年鐵礦石現(xiàn)貨規(guī)模約3800萬噸，旗下子公司廈門象嶼物流集團有限責任公司（下稱廈門象嶼物流）從2017年國內(nèi)首個商品期權(quán)——豆粕期權(quán)上市初期就開始參與大商所期權(quán)交易，從豆粕和玉米到鐵礦石、棕櫚油等，參與的期權(quán)品種范圍逐步擴大，運用的方式也日趨成熟。

廈門象嶼物流期權(quán)業(yè)務(wù)部經(jīng)理尹馳表示，廈門象嶼應(yīng)用期權(quán)交易的場景主要有兩個：一是直接開展場內(nèi)期權(quán)套保，服務(wù)自身風險管理。二是為上下游客戶設(shè)計含權(quán)貿(mào)易方案，企業(yè)將場內(nèi)賣出期權(quán)的損益結(jié)構(gòu)嵌入基差點價合同條款中，從而在點價期內(nèi)為客戶提供延遲點價獲得補償?shù)姆?wù)。

尹馳舉例說，2024年6月11日，廈門象嶼物流與下游客戶簽署了5萬噸鐵礦石基差貿(mào)易合同，客戶作為點價方，可以在未來1個月內(nèi)進行點價。為了提高風險管理效果、促進雙方合作共贏，廈門象嶼物流在鐵礦石2409合約上以800元/噸的行權(quán)價賣出看跌期權(quán)，對沖點價風險。此后，6月11日至25日，鐵礦石價格震蕩上行，下游客戶未進行點價，而廈門象嶼物流將賣出看跌期權(quán)進行平倉，不僅實現(xiàn)了風險管理目標，并且將期權(quán)權(quán)利金收益的一部分補貼給下游客戶。

從結(jié)果看，6月25日之后鐵礦石價格持續(xù)下行，期貨價格低于6月11日簽訂合同時的市場價，下游客戶抓住時機陸續(xù)完成了點價，不僅直接降低了采購價格，而且獲得了廈門象嶼物流提供的額外補貼。廈門象嶼物流通過將期權(quán)工具嵌入基差貿(mào)易中，既增厚了自身風險管理收益，又有效促進了下游客戶降低采購成本，提升了客戶黏性。

“在風險可控的前提下，賣出期權(quán)策略的盈虧結(jié)構(gòu)相對簡單，套保和增收效果明顯。”海通期貨期權(quán)研究員彭俊沛說，賣出期權(quán)策略的著眼點在于期權(quán)風險和經(jīng)營需求是否匹配。

巧用期權(quán)管理原料價格風險

廢鋼是除鐵礦石之外，鋼鐵生產(chǎn)的另一種重要原燃料，近年來同樣存在較大的價格波動，而國內(nèi)還沒有上市以廢鋼為標的的衍生避險工具。為此，在期貨機構(gòu)的支持下，相關(guān)企業(yè)將鐵礦石作為套保替代品，探索利用期權(quán)工具開展原材料套保。

據(jù)獲悉，此前某鋼廠擁有以廢鋼為原料的電爐短流程生產(chǎn)線，常備一定的廢鋼庫存，具有管理庫存價格下跌風險的需求。考慮到鐵礦石與廢鋼具有較高的價格相關(guān)性，銀河期貨為其設(shè)計了以鐵礦石期權(quán)為工具的廢鋼套保方案，采取買入低執(zhí)行價看跌期權(quán)、賣出高執(zhí)行價看漲期權(quán)的組合策略。

一方面，企業(yè)采用買入虛值看跌期權(quán)套保，在價格下跌時起到風險對沖作用，同時鎖定了套保成本。另一方面，企業(yè)同步在較高的執(zhí)行價上賣出看漲期權(quán)，以降低期權(quán)組合成本，增厚收益。如果價格上漲，企業(yè)可以獲得庫存價值增長的收益，彌補賣出期權(quán)頭寸被行權(quán)或平倉的成本。從實際效果看，隨著廢鋼價格走低，企業(yè)通過組合期權(quán)策略減少現(xiàn)貨端損失119萬元。

“以往非標品都用價格相關(guān)性較高的期貨合約進行替代性套保，而這家企業(yè)選擇用鐵礦石期權(quán)工具管理廢鋼價格風險，進一步拓展了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利用衍生工具的空間，在原料價格走低的階段，起到了一定的庫存保值效果。”相關(guān)專家表示。

建立與衍生品業(yè)務(wù)配套的管理機制

受訪人士表示，期權(quán)具有復(fù)雜度高、專業(yè)性強等特點，與期現(xiàn)結(jié)合較為成熟的油脂油料、能源化工板塊相比，鋼鐵相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與衍生品市場尤其是期權(quán)業(yè)務(wù)還需要逐步深入的過程，貼近客戶需求的產(chǎn)品設(shè)計、配套的管理機制和專業(yè)人才團隊等是必不可少的條件。

杭州熱聯(lián)集團股份有限公司（下稱熱聯(lián)集團）在期權(quán)服務(wù)實體領(lǐng)域已經(jīng)進行了多年探索。2020年，熱聯(lián)集團開展內(nèi)部期權(quán)服務(wù)，2021年設(shè)計含權(quán)產(chǎn)品線，服務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)客戶，含權(quán)貿(mào)易量快速增長。2022年，熱聯(lián)集團著手建設(shè)含權(quán)業(yè)務(wù)管理體系，今年進一步升級含權(quán)貿(mào)易產(chǎn)品線，更好地服務(wù)上下游客戶。

在熱聯(lián)集團相關(guān)負責人看來，用好期權(quán)需要具備幾項專業(yè)能力：一是期權(quán)采購能力，在客戶有需要時，能夠以最好的價格，通過場內(nèi)外市場采購到足夠體量的期權(quán)。二是基差管理能力，基差是連接期貨和現(xiàn)貨的紐帶，專業(yè)的基差管理能力是進行基差服務(wù)和含權(quán)服務(wù)的必備能力。三是產(chǎn)品設(shè)計能力，能用期權(quán)和基差工具設(shè)計出滿足客戶需求的含權(quán)產(chǎn)品。

“要管理好期權(quán)頭寸和含權(quán)業(yè)務(wù)，需要有較高的專業(yè)度。為此，熱聯(lián)集團成立了專門的期權(quán)部來專業(yè)化管理期權(quán)頭寸，開展含權(quán)業(yè)務(wù)。我們建立了配套管理制度，實現(xiàn)后臺管理與前臺業(yè)務(wù)保持同步。”上述熱聯(lián)集團相關(guān)負責人稱。

相關(guān)專家認為，企業(yè)用好期權(quán)工具需要的要素很多，涉及很多服務(wù)部門，包括交易所、期貨公司、軟件公司、銀行、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)等。只有各環(huán)節(jié)都提高了效率，相應(yīng)配套的軟硬件豐富且具有個性化，才能更好滿足企業(yè)需求。

“初次接觸期權(quán)工具的企業(yè)要有規(guī)范的管理理念和對應(yīng)的制度、軟件、人員，防止將期權(quán)變成投機工具。”東海期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)部總監(jiān)宋鵬介紹，企業(yè)用期權(quán)需要一個從理論到實踐、再到持續(xù)深入應(yīng)用的積累過程，剛開始不能貪圖快、大，應(yīng)該以學(xué)習的心態(tài)快速上手，針對自身實際情況多嘗試、多積累。

為引導(dǎo)實體企業(yè)建立衍生品業(yè)務(wù)配套管理機制、提升期權(quán)等避險工具的應(yīng)用水平，近年來，大商所持續(xù)開展多層次市場培育工作，利用期貨學(xué)院、產(chǎn)融基地、“DCE·產(chǎn)業(yè)行”等平臺每年開展期權(quán)培訓(xùn)活動，為廣大實體企業(yè)分享期權(quán)應(yīng)用知識和方案。同時，大商所支持開展“企業(yè)風險管理計劃”，2021年以來累計支持實體企業(yè)開展150多個場內(nèi)和場外期權(quán)項目，為企業(yè)探索利用期權(quán)工具提供“試驗田”。

“要發(fā)揮好期權(quán)市場功能作用、引導(dǎo)企業(yè)參與進來，做好市場投教是關(guān)鍵。期貨機構(gòu)要傾聽產(chǎn)業(yè)客戶聲音，建立滿足產(chǎn)業(yè)客戶多層次需求的專業(yè)投教體系和交流平臺。”恒力衍生品學(xué)院院長管大宇說。

（來源：期貨日報網(wǎng)）