債市的劇烈波動在近期引起廣泛關注，嚴監管的趨勢持續。12月2日，10年期國債收益率在多重利多因素下下破2%，創下新低。

值得注意的是，也是在2日，中國銀行間市場交易商協會發布《關于四家農村商業銀行自律調查情況的通報》（下稱《通報》），通報了前期4家農商行在債市交易中的違規行為，提及部分交易員在銀行不當激勵下交易行為扭曲等問題。

國債收益率回升

在周一10年期國債收益率下破2%后，周二不同期限國債收益率普遍有所回升，回升幅度在下午有所回落。截至發稿，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行0.75BP，但收益率1.9875%仍處于2%以下，盤中一度上行超過1BP觸及2%關口；30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行0.5BP至2.1675%。

此前一日，兩只國債活躍券分別下行4.5BP、4BP。早在上周四、上周五，“24附息國債11”已經分別下行2.85BP、1BP；“24特別國債06”已分別下行3.75BP、1BP。市場分析普遍認為，在經濟基本面和股市表現向好情況下，上周五利率自律機制發布的兩份文件及央行釋放的萬億流動性信號，對國債利率進一步向下突破起到了重要催化作用。

不過在該人士看來，日前國債利率的快速下行缺乏實質性的支撐因素，很大程度上是“市場的自我實現”，要注意其中的非理性成分。

中信證券FICC分析師丘遠航認為，長端利率下行過快，一方面會導致收益率曲線平坦加劇中小金融機構風險；另一方面，利率點位過低會使得市場對流動性更加敏感，干擾政策靈活性的同時，也會增加“崩盤”的風險。

對于周二國債收益率反彈，丘遠航認為，主要是前一交易日利率下行過快，在上述消息影響下有所回升相對合理，加上市場開始加大對接下來重要會議的博弈，股債表現蹺蹺板效應進一步強化。

關于非銀同業存款自律新規對債市的影響，華泰證券固收分析師張繼強認為，短期市場主要反映負債成本降低-廣譜利率下行以及配債力度增強的預期，直接利好同業存單和中短債，同時長端與超長端也會受到提振；中長期看，同業活期存款利率下行降低了銀行總體的負債成本，尤其此前貨幣基金、理財、保險持有的同業活期存款規模比較大，利率降低之后更缺資產，可能加大債券配置，利好長期利率中樞下行。

不過張繼強也強調，仍需警惕同業存款自律可能會加劇銀行缺負債的問題，并且帶來資金面擾動。上述城商行金融市場部人士也表示，約束同業存款利率上限一方面帶來負債利率中樞下行的預期，但另一方面也應該注意到，隨著中小銀行負債來源減少，也可能會對債市產生負效應，應該理性看待。

華安證券固收分析師顏子琦認為，2.0%依然是長債短期的阻力位，主要原因就在于當前利率下行速度過快，可能引起監管部門的進一步關注，進而可能導致今年前三季度債市慢牛+急跌的情形再次上演。

4家農商行違規交易進一步坐實

有市場人士對第一財經表示，盡管在監管提示下中小銀行激進交易的節奏已有所收斂，但當市場出現較大波動時，部分中小金融機構往往也會加大非理性交易的沖動，不排除監管為防范風險再次加強提示。

這類現象此前也有跡可循。上述《通報》稱，近期，交易商協會已查實江蘇常熟銀行、江南農商行、昆山農商行、蘇農銀行債券交易內控管理不健全，對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優勢連續買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式影響債券價格，部分交易涉及利益輸送。

交易商協會將根據相關法律法規以及自律規則予以自律處分并移送相關部門。

今年以來，持續的債牛行情中多次出現市場大幅波動，隨著長債利率不斷下行，監管也幾度提示風險。尤其在遏制資金空轉的導向下，隨著“大行放貸、小行買債”的現象愈演愈烈，監管部門的相關摸排和窗口指導也有所增加。

此次《通報》針對的是交易商協會今年8月啟動的一輪自律調查。8月7日和8日，交易商協會接連發文，劍指中小金融機構國債違規交易行為，其中江蘇常熟銀行、江南農商行、昆山農商行、蘇農銀行因在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送被啟動自律調查。

而早在今年4月，交易商協會就發布公告稱，根據市場機構反映的情況發現，部分中小金融機構存在涉嫌違規代持、出借債券賬戶等行為，依據《銀行間債券市場自律處分規則》對6家中小金融機構啟動自律調查。

在上述違規行為被“坐實”的4家農商行中，常熟銀行、蘇農銀行為上市銀行。從財報來看，今年以來，不少中小銀行的投資收益表現突出，為利潤增長提供了重要支撐。

三季報顯示，常熟銀行今年前三季度實現營業收入83.7億元，歸母凈利潤29.76億元，同比分別增長11.30%、18.17%。在大幅增長的非利息凈收入中，投資收益達到13.39億元，同比增長92.54%，占比由去年同期的9%左右提升至16%，該行稱主要系交易性金融資產等投資收益增加。

蘇農銀行今年前三季度實現營業收入32.18億元，同比增長4.82%；歸母凈利潤16.27億元，同比增長12.18%。其中，投資收益8.55億元，同比增長63.66%（上半年為115.92%），占營收比重由17%增長至近27%，主要原因為資本利得增加。

從投資收益構成來看，兩家銀行的幾項指標在上半年出現了成倍甚至幾倍的增長。其中，常熟銀行處置交易性金融資產取得的投資收益、處置債權投資取得的投資收益上半年的同比增速為246.95%、451.97%；蘇農銀行處置交易性金融資產取得的投資收益、處置其他債權投資取得的投資收益分別同比增長了421.62%、383.28%。

從存貸增速來看，蘇農銀行今年前三季度貸款、存款增速分別為3.84%、7.79%；常熟銀行今年前三季度貸款、存款增速分別為7.75%、14.79%，存貸增速剪刀差在42家上市銀行中最大。

（來源：第一財經）