2019年12月5日，國內首只商品期貨ETF——華夏飼料豆粕期貨ETF（簡稱豆粕期貨ETF）在深交所上市，至今已滿五年。近日走訪了管理豆粕期貨ETF的華夏基金，回顧總結豆粕期貨ETF的發展路徑及其對資本市場的意義，并展望未來發展提升空間。

在過去五年資本市場的發展中，豆粕期貨ETF作為大宗商品市場與證券市場融合的典范，以其獨特的投資方式和穩健的市場表現，吸引著越來越多投資者的目光，滿足了投資者優化資產配置的需求。同時，依托于豆粕期貨市場的豆粕期貨ETF，也對期貨市場形成了正反饋，在優化期貨市場投資者結構、提升期貨市場穩定性等方面發揮著積極作用。

豆粕期貨ETF表現亮眼

上市五年來，在國內同類商品期貨ETF中，豆粕期貨ETF規模一直保持領先，產品運作較為平穩。數據顯示，截至2024年11月底，豆粕期貨ETF基金規模27.24億元，較上市初期的2.66億元增長超900%。2024年1—11月，豆粕期貨ETF累計凈申購10.74億份，二級市場累計成交量、成交額分別為264.95億份、537.91億元，同比增長199.65%、187.59%。

過去五年，豆粕期貨ETF累計收益近90%。談及豆粕期貨ETF為何能有相對不錯的表現，華夏基金相關負責人介紹，豆粕期貨ETF收益主要來自三方面。一是豆粕期貨ETF跟蹤大商所豆粕期貨價格指數，豆粕價格波動帶來的直接收益。二是豆粕ETF投資標的為豆粕期貨，期貨為保證金交易，因此除去保證金以外的資金可以投資于低風險工具，產生相應的利息收益。據計算，該部分收益每年能增厚產品收益大約為2%。三是基于期貨合約特性而產生的展期收益。

據了解，在商品期貨ETF中，展期收益是投資回報的重要組成部分。華夏基金上述相關負責人表示，豆粕期貨大多數時間處于遠月合約貼水近月合約的格局（即遠月合約價格低于近月合約價格），在豆粕期貨進行移倉換月時，通?？梢酝ㄟ^賣近月合約、買遠月合約，獲得展期收益。

申銀萬國期貨農產品分析師李霽月解釋說，在豆粕期貨遠月貼水近月的情況下，以高價賣出近月、低價買入遠月，豆粕期貨ETF就可以獲得遠月合約貼水修復帶來的收益。有時主力合約的貼水修復幅度還較大，可以給豆粕期貨ETF帶來可觀的展期收益。

從影響豆粕期貨ETF展期收益的因素來看，國聯期貨農產品事業部蘇亞菁表示，市場供求關系起著主導作用，豆粕的供應或需求出現較大變化，都會反映在ETF價格與期貨合約價格的差異上。此外，投資者的預期差異也會導致不同合約間價差變化，進而影響展期收益。

促進豆粕期貨市場進一步發展壯大

豆粕期貨ETF的投資標的為豆粕期貨，屬于商品類投資，是權益以及固收類別之外的另類投資品種。“我們選取豆粕期貨作為標的，是因為其作為大宗農產品以及生產飼料的重要原料，與物價指數的重要組成部分——豬肉價格有一定的相關性，相較于股票、債券，具有抗通脹的屬性?！比A夏基金相關負責人如是說。

更重要的是，豆粕期貨本身運行成熟，具有堅實的產業基礎和廣闊的市場影響力，為豆粕期貨ETF五年來的運行提供了堅實的保障。數據顯示，自2000年上市以來，豆粕期貨市場運行穩健，持倉量穩步提升，成交量長期位居全球農產品期貨前列，已成為國內豆粕現貨貿易定價基準。據統計，今年上半年，豆粕期貨累計成交超1.91億手。目前，參與豆粕和豆油期貨的大豆壓榨企業的大豆壓榨量占全國的90%以上，大型壓榨企業90%以上的豆油、80%以上的豆粕均采用“大商所期貨價格+升貼水”的定價模式。

華夏基金相關負責人表示，首先，豆粕期貨ETF產品就是依托于豆粕期貨市場充足的流動性而產生的；其次，豆粕期貨價格和現貨價格具有高度相關性，能夠保證從豆粕期貨價格傳導至豆粕期貨ETF時，更加直觀、真實地反映豆粕現貨表現；最后，豆粕期貨市場持倉量持續增長，也可以為豆粕期貨ETF規模的增長提供更大的空間。

據了解，經過五年運行，豆粕期貨ETF的發展也促進了豆粕期貨市場的進一步發展壯大?！岸蛊善谪汦TF為豆粕期貨市場引入了更多元的投資主體類型，豐富了市場參與結構，從而有助于豆粕期貨市場規模的增長。數據顯示，2019年，有效參與豆粕期貨ETF認購的戶數為2802戶。2024年上半年，ETF和聯接基金參與豆粕期貨ETF市場的個人投資者已高達13萬人，增長迅速。”華夏基金上述負責人表示，豆粕期貨ETF通過集中個人投資者分散的資金并以機構投資者身份參與期貨市場，也能夠豐富期貨市場的流動性供給。

同時，豆粕期貨ETF是通過持有多頭頭寸的方式運作，且在期貨市場具有相對穩定的持倉，也可以與產業客戶在期貨市場的賣持倉形成良好互補，提升其投資交易效率，助力市場更穩定運行。此外，豆粕期貨ETF還有助于在極端行情下協同期貨市場更好發現價格。

業內相關人士表示，目前豆粕期貨ETF持倉在規模和服務期貨市場高質量發展等方面仍有提升空間。下一步，相關機構也希望會同各方穩步發展商品期貨ETF市場，充分發揮專業機構的作用，共同推動商品期貨市場高質量發展。

創新更多工具  豐富投資者大類資產配置渠道

近兩年，隨著資產配置時代的到來，商品作為獨特的資產類別，受到國內各類資管機構的日益關注。國內資產配置實踐也證明，需要商品期貨指數這類差異化的基礎市場工具，有效平衡和優化投資者資產組合的整體收益風險比。

從境外市場看，商品期貨ETF已經成為一類重要的投資配置工具。目前美國商品期貨ETF產品數量超過60個，規模超過200億美元。投資標的不僅覆蓋原油、天然氣、黃金、銅、小麥、碳排放等市場影響力大的期貨品種，還覆蓋能源、貴金屬、農產品等板塊指數及綜合類商品期貨指數。產品運作方面，境外市場同樣有著更高的創新度，在純被動投資產品仍占據主導的前提下，主動管理型商品ETF逐步興起，杠桿反向商品ETF也在境外市場中占據一席之地。

截至2024年11月底，我國共上市三只商品期貨ETF，整體規模約為38億元。業內人士認為，與國際市場相比，我國商品期貨ETF在規模、數量及產品多樣性等方面均有較大發展空間。

“總的來看，國際成熟市場的商品類ETF覆蓋標的更加廣泛，我國應繼續擴大投資標的范圍，并且加強產品創新，開發更多創新型的商品類產品。”李霽月認為，此外，國內投資者對商品類ETF的認識和參與仍不足，因此應繼續加強投資者教育，做好市場培育，提高市場流動性和運行效率。

在蘇亞菁看來，未來，通過繼續創新期貨工具，并結合其他金融工具推出更加多樣的投資組合，可進一步提高投資者在大類資產配置上的靈活性，從而更好地發揮期貨工具在大類宏觀資產配置中的作用。

（來源：期貨日報網）