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  • “業(yè)績牛”有望接棒 公募錨定“科技+內(nèi)需”雙主線

    2025-01-02 16:26:02

    回眸2024年,市場跌宕起伏,股債雙牛行情四季度上演。歲末年初之際,公募行業(yè)多家機構與投資人士,圍繞2024年的行情復盤與2025年的市場展望進行深入探討。

    伴隨著貨幣政策與財政政策的明顯轉(zhuǎn)向,業(yè)內(nèi)人士普遍認為,2025年經(jīng)濟有望迎來具備較強向上彈性的需求周期。本輪行情中短期內(nèi)主要是流動性帶來的估值驅(qū)動,在經(jīng)濟基本面的配合下,政策不斷落地和推進更加重要。

    業(yè)內(nèi)人士認為,在科技創(chuàng)新集中涌現(xiàn)、我國新質(zhì)生產(chǎn)力方面持續(xù)加大投入這兩個核心假設下,要高度重視新質(zhì)生產(chǎn)力有關標的。

    決策層提出,大力提振消費、提高投資效益,全方位擴大國內(nèi)需求,消費相關板塊有望持續(xù)成為市場主線;此外,隨著債市無風險利率持續(xù)下臺階,紅利資產(chǎn)仍將走出趨勢性行情。

    宏觀經(jīng)濟有望持續(xù)向好

    匯豐晉信基金的基金經(jīng)理閔良超表示,2025年宏觀環(huán)境有望迎來三大周期的拐點。

    首先是需求周期。閔良超認為,2024年三季度后,貨幣政策和財政政策出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)向。2025年上調(diào)狹義赤字率以后,有望帶來廣義赤字率的提升,具備較強向上彈性的需求周期或出現(xiàn)。其次是地產(chǎn)周期。閔良超判斷,如果時間拉長一些,參照海外經(jīng)驗,2025年房地產(chǎn)“量”有望比“價”更早企穩(wěn),以一手房銷量及開工等更前端指標來看,2025年房地產(chǎn)市場的下滑斜率有望進一步放緩。最后是產(chǎn)能周期。閔良超表示,目前很多行業(yè)的產(chǎn)能供給出清基本接近尾聲,產(chǎn)能周期有望迎來比較積極的變化。

    經(jīng)濟的轉(zhuǎn)暖回升并非一蹴而就。在中歐基金看來,國內(nèi)需求方面,居民消費和企業(yè)信心的回升是一個長期的過程。因此,宏觀基本面的修復或是趨勢向上但過程曲折的局面,未來決策層或繼續(xù)加大政策力度以提振經(jīng)濟。非金融企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率(ROE)經(jīng)歷了長時間下滑,目前處于低位水平,相關部門需要通過增加實物工作量來提升PPI數(shù)據(jù)環(huán)比增速,從而帶動ROE回升。

    富國基金預計,2025年A股將繼續(xù)走強。第一季度仍是政策窗口期,A股短期核心邏輯是“政策牽引”,但基本面數(shù)據(jù)在一系列政策推動下有望逐漸向好。二季度后將成為重要的政策成效驗證期,若國內(nèi)有效需求明顯改善,基本面向上趨勢確立,則A股的核心邏輯轉(zhuǎn)向“業(yè)績牛”;否則,有可能倒逼更大力度的政策刺激,上演“政策牽引”的升級版行情。

    在中歐基金看來,當前外部環(huán)境的不確定性顯著增加,個人用品、汽車零配件等對出口依賴較高的行業(yè)或面臨一定沖擊;然而中國在很多行業(yè)擁有反制空間,相關領域有望為投資者帶來新的機遇。在資金面上,2025年資金凈流入ETF規(guī)模或大幅度提升;同時險資會大幅度參與A股;外資配置A股比例雖低,但隨著中國經(jīng)濟持續(xù)改善,未來海外資金有望持續(xù)回流。

    “在2025年,主要是流動性帶來的估值驅(qū)動。”財通基金的基金經(jīng)理金梓才認為,在經(jīng)濟基本面的配合下,政策不斷落地和推進更為重要。決策層表態(tài)積極、增量政策不斷出臺,使得市場能維持較高估值水平,期待2025年具體政策的落地和推進。

    金梓才認為,需要尋找想象空間大的公司,因為這些公司在向好行情里的估值彈性更大。“想象空間大的行業(yè)主要有兩個特征:一是處于發(fā)展早期,目前滲透率還相對低;二是商業(yè)模式創(chuàng)新,未來市場滲透率有望快速提升,空間巨大。但并不是所有想象空間大的行業(yè)都可以投資,可逐步驗證發(fā)展邏輯且短期還能兌現(xiàn)業(yè)績的行業(yè)才是投資優(yōu)選。”

    聚焦“科技+內(nèi)需”

    在2025年,哪些細分領域?qū)⒂瓉聿季至紮C?多家公募機構表示,新質(zhì)生產(chǎn)力方向的投資機會不容忽視。在匯豐晉信基金的基金經(jīng)理吳培文看來,宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策與時代背景密切相關。在科技創(chuàng)新集中涌現(xiàn)、我國在新質(zhì)生產(chǎn)力方面持續(xù)加大投入兩大核心邏輯推動下,要高度重視新質(zhì)生產(chǎn)力有關標的。

    華安基金的基金經(jīng)理胡宜斌認為,中長期來看,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要性遠大于總量發(fā)展,財政發(fā)力依然會聚焦于新質(zhì)生產(chǎn)力領域。預計資金會流向更具潛力的賽道與行業(yè),未來將更多關注宏觀經(jīng)濟結(jié)構的變化,尋找結(jié)構性投資機會。

    人工智能(AI)板塊是否會在2025年繼續(xù)“閃耀”,中歐基金的基金經(jīng)理劉偉偉認為,2024年國產(chǎn)大模型在能力和產(chǎn)品方面與海外差距出現(xiàn)逐步收窄的態(tài)勢。當前,AI正以前所未有的速度改變著世界,其蘊含的顛覆性潛力和廣闊的增長空間,已成為全球資本競相追逐的熱點。他表示,在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商、科技巨頭和創(chuàng)業(yè)公司的推動下,國內(nèi)的搜索和文生視頻產(chǎn)品滲透率得到快速提升。落實到投資視角,劉偉偉判斷,AI作為底層技術帶來的投資機會將在各行各業(yè)產(chǎn)生,重點看好二級市場的三類投資機會,即AI基礎設施(算力)、AI軟件應用以及AI硬件。

    此前多位專家表示,在外需不確定性增加的情況下,擴大內(nèi)需變得尤為緊迫。2025年,宏觀調(diào)控要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào),保持戰(zhàn)略定力,努力辦好自己的事,統(tǒng)籌擴內(nèi)需、穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型。市場也關注到擴大內(nèi)需的投資機會。鵬華基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理張羽翔表示,2024年經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢,必需品消費保持韌性,可選消費品在政策支持下自9月起持續(xù)回暖。隨著促消費政策如以舊換新等逐步實施以及決策層對擴大內(nèi)需的積極態(tài)度,張羽翔預計,將有更多相關刺激措施出臺,擴大內(nèi)需將成為經(jīng)濟增長的主要動力。臨近春節(jié)假期,政策預期升溫,消費板塊有望迎來新一輪的修復。

    2024年備受關注的紅利資產(chǎn)也有望在2025年持續(xù)占優(yōu)。萬家基金策略研究員錢海認為,穩(wěn)健的央國企標的和紅利資產(chǎn)值得關注。“隨著債市無風險利率臺階式下行,低估值的紅利資產(chǎn)已成為趨勢性品種,隨著社保和險資等長線資金配置比例加大,長期來看,這類資產(chǎn)兼具絕對收益和相對收益。”

    談及2025年的選股思路,招商基金的基金經(jīng)理朱紅裕表示,在消費、資源、公用事業(yè)等高ROE板塊中,尋找商業(yè)模式穩(wěn)定、高壁壘疊加高質(zhì)量公司合理定價的機會;在中游制造、醫(yī)療保健、信息科技等成長類板塊中,關注經(jīng)營周期拐點及產(chǎn)品技術升級因素帶來的估值盈利雙擊機會。2025年可密切關注內(nèi)需相關板塊,從確定性和估值修復空間兩個方面把握投資機會。另外,還可以關注產(chǎn)能周期有望拐點向上的行業(yè)以及部分行業(yè)企業(yè)的出海機遇。

    債市或在波動中前行

    2024年以來,債牛行情一度給固收產(chǎn)品帶來了亮眼表現(xiàn)。然而近期10年期國債收益率接連走低,引發(fā)了市場對于利率下行空間大幅壓縮的擔憂。

    鑫元基金表示,決策層將貨幣政策總基調(diào)由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”,并表示要適時降準降息,保持流動性充裕,預期2025年人民銀行將繼續(xù)調(diào)降政策利率,推動全社會融資成本穩(wěn)中有降,債市收益率理論上存在中樞下行空間。但在貨幣政策總基調(diào)明確轉(zhuǎn)變后,鑫元基金注意到,近期債券市場搶跑嚴重,當前10年期國債收益率在1.7%附近,價格本身已經(jīng)蘊含了接近30個基點的降息預期,透支了部分下行空間。

    浦銀安盛穩(wěn)健增利債券的基金經(jīng)理章瀟楓認為,債市的趨勢大概率尚未走完。從曲線形態(tài)等交易結(jié)構角度看,目前債市并沒有出現(xiàn)過熱的跡象。展望2025年,蜂巢基金固收團隊表示,一季度、二季度將是重要的政策觀察期和驗證期。在此期間,寬貨幣的確定性較強,債券仍會享受到穩(wěn)增長發(fā)力期的紅利。若政策力度顯著超預期,那么基本面在債市交易中的權重或進一步提高,市場可能面臨擾動。

    若后續(xù)房價企穩(wěn)回升、基本面持續(xù)改善、企業(yè)業(yè)績上行,屆時貨幣政策進一步寬松的必要性下降。永贏基金預計,債市可能迎來調(diào)整壓力,2025年債市在波動中運行,整體操作難度加大,需要保持較高流動性以及操作靈活度。

    信用債方面,蜂巢基金固收團隊認為,按照現(xiàn)行政策來看,城投債依然嚴控增量,2025年凈融資預計維持低位,產(chǎn)業(yè)債或成為信用債的增量來源。“隨著利率的中樞下移,高票息資產(chǎn)更為緊缺,而投資機構的需求依然旺盛,2025年信用債依然大有可為。”蜂巢基金固收團隊認為,短期內(nèi)在化債背景下,城投債信用風險可控,市場交易更為注重流動性溢價,因而需要更加關注信用債的波段交易機會。

    可轉(zhuǎn)債方面,永贏基金認為,后續(xù)市場供給收縮有助于估值維持,配置需求或?qū)⑦M一步推升可轉(zhuǎn)債的估值水平,可重點關注低價策略及正股動量策略。在流動性充裕的前提下,主題風格、科技成長品種值得關注,還可關注消費、順周期等價值品種。

    (稿件來源:中證網(wǎng))

    責任編輯:陳科辰

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