近期，債市整體走弱，其中短端回調明顯，1年期國債收益率在上周上行13BP，報收1.19%，同期10年期國債收益率上行7BP至1.65%，30年期國債收益率小幅上行至1.87%。

多家基金公司認為，當前，債市的基本面與資金面均出現邊際變化。基本面上，去年12月國內核心CPI回升0.4%，美國非農就業數據超預期，兩者對國內債市均偏不利影響；資金面上，中國人民銀行決定階段性暫停在公開市場買入國債，向市場傳遞抑制利率過快下行的信號。

一個值得關注的趨勢是，在債市利率已處低位，走強空間受限、波動可能加劇的環境中，債市進入“勝率尚可、賠率不高”階段，在純債基礎上適當配置轉債、紅利等低波權益資產成為不少資金的選擇，“固收+”策略再次受到市場關注。

基本面與資金面均現邊際變化

對于近期的債市回調，多家基金公司認為，這主要是因為當前債市的基本面與資金面均出現了邊際變化。

基本面來看，1月9日，國家統計局發布了2024年12月份的全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。其中，2024年12月PPI同比下降2.3%，降幅比11月收窄0.2個百分點，環比下降0.1%，好于市場預期；同期CPI同比上漲0.1%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.4%，繼續保持回升態勢。

匯豐晉信基金固收研究副總監吳剛指出，在去年12月季節性開工回落的影響下，PPI的生產分項環比與上月持平，顯示工業生產價格有一定企穩回升的態勢；同時，當月CPI偏弱主因食品項CPI下降，但剔除食品和能源的核心CPI繼續回升，預計未來的核心通脹在政策持續的刺激作用下有望穩步回升。

資金面來看，1月10日，央行公告稱，鑒于近期政府債券市場持續供不應求，中國人民銀行決定，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續將視國債市場供求狀況擇機恢復。受此消息影響，國債期貨當天開盤全線下跌。

萬家基金首席宏觀分析師熊義明表示，央行宣布暫停購買國債，主要向市場傳遞抑制利率過快下行的意圖。央行在1月3日發布的貨幣政策例會上表示關注長期收益率變化，防范資金空轉套利，以及媒體報道的央行約談金融機構，都釋放出抑制利率過快下行意圖，這和2024年以來央行思路是一脈相承的。

浦銀安盛基金也表示，自去年12月以來，不少機構“搶跑”布局債市跨年行情。也是在此背景下，央行決定暫停國債買入，以平衡國債市場的供求關系，延緩債市收益率下行過快的趨勢，管理利率風險。

“勝率尚可 賠率不高”

具體到對基金的影響上，近期債券收益率的集體上升已經有所顯現，債券基金也隨之回調。Wind數據顯示，超八成債券基金在上周發生了下跌，其中多只債基的周跌幅超1%。

同時，由于債市波動放大、債基凈值回撤，多只債券基金因發生大額贖回而不得不提高凈值精度。其中僅1月10日，便有5只債券基金發布提高基金份額凈值精度的公告，拉長時間來看，2025年開年以來已有22只債券基金因發生大額贖回而調整凈值精度。

熊義明預計，短期債券市場或進入震蕩，畢竟央行短期意圖較為明顯，如果利率繼續下行，央行可能采取更多措施。從品種來看，他認為央行暫停買入國債對短期國債影響較大，但對長債的直接影響較小，因為央行去年8月開始國債買賣以來，買的基本都是短期國債，其對長債影響主要是預期層面的。事實上，之前短期限國債收益率跌幅較大，明顯和存單以及同期限國開債背離，央行暫停買入國債后，短期限國債和國開債利差或將回歸合理位置。

如果拉長時間來看，熊義明預計債券利率整體上行空間有限。一是年初配置需求較強，正如央行所說，政府債持續供不應求，央行此舉更多是為了避免加劇失衡，并非意在改變供求總格局;二是央行只是暫停購買，并未要大幅賣出;三是當前經濟處于復蘇初期，中央對適度寬松貨幣政策的定調，決定了央行調控整體是有限度的，預計在后續經濟復蘇的過程中，包括央行在內的政策仍將繼續發力。

興銀基金固收團隊也持有相似觀點，整體來看，2025年債市在基本面缺乏較大增長動力的背景下，收益率仍將保持低位運行，但利率債供給沖擊和貨幣政策空間收斂也限制了利率下行的區間。因此，在保持組合中性久期和杠桿的同時，適當增加中長端利率債波段操作，通過交易提升收益表現或是更優的策略。

摩根士丹利基金總結指出，預計2025年債市趨勢仍在，但波動的權重明顯上升，盡管勝率尚可，但賠率不高，策略上應更好地把握節奏。

“固收+”策略再次受關注

從資產配置的角度來看，債券基金無疑是中低風險配置的重要選擇，但在當前利率居于低位，走強空間受到限制，波動性也可能加劇的環境中，在純債基礎上適當配置轉債、紅利等低波權益資產增厚收益成為不少資金的選擇，“固收+”策略再次受到市場重視。

浦銀安盛基金建議，投資者可以采用兩大思路配置債券基金：

一是重體驗還看中短債：對于更加注重投資體驗，追求更低波動、更低回撤的投資者來說，不妨繼續關注利率風險更低的中短債基金。自中短債基金指數的基日至今，其年化波動率僅0.44%，最大回撤僅-0.50%，皆明顯優于中長期純債基金指數同期表現（年化波動率0.78%，最大回撤0.87%）。

二是爭收益關注“純債+”：對于可以承擔比中短債更高回撤，并希望爭取相對更好回報的投資者來說，則更推薦“純債+其他資產”的搭配方案，如純債+可轉債的一級債基，或者純債+股票的二級債基。這類基金在采用大部分倉位配置債券的同時，通過少部分倉位運用可轉債和股票爭取更好的組合彈性。

中金公司也在近期的研報中指出，低利率時代下，固收類基金有三大破局之路：

一是重視短久期品類：受益于短端利率補降預期，利率走低下居民存款及理財的轉移需求，疊加長債利率點位“透支”可能性所帶來的潛在回撤風險，短債基金或成為純債產品中的重要發展方向。

二是固收端、權益端與策略端增強手段：在低利率疊加“資產荒”背景下，推薦關注能夠在固收底倉以外提供增厚的產品品類，固收端建議關注QDII債基，波段交易型債基；權益端建議關注“價值紅利”以及“低價轉債”兩類增強方式相關產品；策略端建議關注場外被動債基或債券ETF產品作為貝塔工具的輪動或擇時策略。

三是彈性品類迎機遇：展望2025年，投資者或將增加對于高彈性產品的關注和布局，以緊跟權益市場的上漲行情，推薦關注科技行業或成長板塊的貝塔配置機會，或通過個股與轉債個券阿爾法挖掘能力指標篩選“固收+”產品。

（稿件來源：證券時報）