在債牛漸有停歇之勢的背景下，近日，多只債基公告提高基金凈值精度。

有公募人士指出，部分基金持有者可能出于對后續(xù)市場走勢有所顧慮，從而選擇贖回基金以規(guī)避風險，尤其是機構(gòu)投資者，他們往往持有較大份額，一旦決定贖回，對基金的影響更為顯著。

當前，多名基金經(jīng)理認為，高息資產(chǎn)荒或?qū)⒊掷m(xù)演繹，在適度寬松的貨幣政策下，低利率環(huán)境或難言完結(jié)。2025年預計債券市場仍處于順風周期，但機構(gòu)的趨同交易或催化行情極致化演繹，疊加對理財凈值管理的監(jiān)管趨嚴，債市波動或?qū)⑻岣摺?/span>

個別債基提高凈值精度

1月14日，中信保誠基金公告，中信保誠優(yōu)質(zhì)純債債券型證券投資基金于2025年1月13日發(fā)生大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點保留精度受到不利影響，經(jīng)本公司與托管人協(xié)商一致，決定自2025年1月13日起提高本基金的A類份額、B類份額、C類份額及I類份額凈值精度至小數(shù)點后8位，小數(shù)點后第9位四舍五入。

同日，還有鵬華1—3年國開債公告提升基金凈值精度，此外，近日還有包括國泰君安君添利中短債、金鷹添福純債等產(chǎn)品披露類似公告。

有公募人士指出，部分基金持有者可能出于對后續(xù)市場走勢有所顧慮，從而選擇贖回基金以規(guī)避風險。此外，也有可能臨近春節(jié)假期，出于自身流動性的需要，如資金周轉(zhuǎn)、投資組合調(diào)整等。尤其是機構(gòu)投資者，他們往往持有較大份額，一旦決定贖回，對基金的影響更為顯著。

以國泰君安君添利中短債D為例，該基金截至去年三季度末份額僅有75.1萬份，鵬華1—3年國開債D類份額更是僅剩511份。“在大額贖回的情況下，基金凈值會受到較大沖擊，提高基金凈值精度有利于保護持有人利益、減少凈值波動的影響。”前述人士表示。

債市“或有擾動”幾成共識

1月13日，中金基金發(fā)布2025年債券市場策略展望。報告顯示，2025年預計債券市場仍處于順風周期，但機構(gòu)行為的擾動可能導致債市波動提高。

中金基金認為，展望2025年，高息資產(chǎn)荒或?qū)⒊掷m(xù)演繹，在適度寬松的貨幣政策下，低利率環(huán)境或難言完結(jié)。但考慮到目前市場一致性預期較強，機構(gòu)的趨同交易或催化行情極致化演繹，疊加對理財凈值管理的監(jiān)管趨嚴，債市波動或?qū)⑻岣摺?/span>

中金基金進一步指出，我國經(jīng)濟復蘇仍然需要實際利率進一步下行以激發(fā)內(nèi)生需求。在“適度寬松”的貨幣政策定調(diào)下，預計資金面將保持平穩(wěn)，疊加配置需求仍較為強勁，整體來看，債券市場仍處于順風周期。

摩根士丹利基金固定收益投資部總監(jiān)施同亮也有類似觀點：“展望2025年，我們認為債市趨勢仍在，但波動率或?qū)⑻岣摺＝?jīng)濟層面，地方財政的壓力根本在于收入的下滑和人口結(jié)構(gòu)變化導致的剛性支出增加，疊加地產(chǎn)過快進入下行周期，對2025年經(jīng)濟最直接的拉動或在于化債之外的財政刺激。在一定的假設下，預計消費刺激能夠?qū)_出口下降對GDP的影響，但是持續(xù)性相對有限，預計政策會傾向股市等有財富效應的領(lǐng)域，以增加消費的持續(xù)性。”

政策層面，施同亮預計政策仍以穩(wěn)為導向：中央政府或?qū)⑦M一步加杠桿，且或更側(cè)重財富效應和消費刺激，貨幣政策在底線基礎上維持寬松，同時貨幣在總體穩(wěn)住的情形下進行適度貶值，另外仍將謹慎防范利率快速下行產(chǎn)生金融風險等，總體而言政策思路實質(zhì)上仍延續(xù)以穩(wěn)為主。

“債券投資需綜合關(guān)注基本面，機構(gòu)行為，市場倉位，風險偏好，負債端波動等多方面因素，形成新的投資框架。我們認為債市定價的認知較之前發(fā)生轉(zhuǎn)變，過往債券收益率更多被以周期性視角理解，隨資金價格而波動。但目前債市更類似于權(quán)益中成長股的定價，利率表現(xiàn)出一定的成長性，市場更多以長期成長性和終局思維在進行債市交易。”施同亮表示。

天弘基金劉洋也認為，當前債市已經(jīng)進入自發(fā)螺旋狀態(tài)，脆弱性顯著提升，首先短端方面，總體市場體現(xiàn)為跟著央行買短債，目前央行或已經(jīng)將極短部分買到接近下限0.35%，將1y附近買到遠低于1%水平，也無限接近0.35%，而一旦降準落地，或者央行轉(zhuǎn)而通過其他方式投放流動性（而不是一味買入短國債方式），那么短端大幅偏離政策利率、偏離資金利率、偏離趴賬利率（如對我們基金賬戶而言，趴賬利率接近1%或者1.5%的戶，買入現(xiàn)金比例債目前毫無意義）的狀態(tài)將不可持續(xù)；其次長端方面，總體市場體現(xiàn)為跟著銀行、保險長端配置買長債，卷久期，但目前看，從利率角度，債券性價比已經(jīng)不如貸款。

短期不悲觀

在財通基金周岳看來，2025年1月需關(guān)注信貸開門紅訴求、地方債發(fā)行、稅期高峰及春節(jié)取現(xiàn)等因素對資金面的或有擾動，資金利率中樞或季節(jié)性抬升，預計央行也將加大公開市場投放力度呵護節(jié)前流動性平穩(wěn)，關(guān)注央行是否降準，若央行年初降準，資金面或處于均衡平穩(wěn)狀態(tài)；若降準未落地，資金面或維持“量穩(wěn)價高”的格局，流動性分層或仍較明顯。至于降息的時點，可能會受到國內(nèi)銀行凈息差和人民幣匯率的影響，預計一季度仍有降息概率。

展望2025年1月份，周岳表示，基本面短期對債市仍有支撐，宏觀經(jīng)濟延續(xù)修復態(tài)勢，但分化特征延續(xù)，消費、信貸、地產(chǎn)還處于筑底過程之中，2024年9月24日開始的一攬子政策僅是開始，政策效果的充分顯現(xiàn)仍需等待，基本面拐點尚未出現(xiàn)。而政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議提出的“適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕”，市場對于降準降息的預期較為強烈。債市搶跑一定程度可能也反映了市場對二季度后一攬子政策效果顯現(xiàn)的預期。

周岳認為，由于春節(jié)因素影響，較多1、2月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會合并發(fā)布，在3月份公布1—2月份經(jīng)濟成色之前，債市處于數(shù)據(jù)相對真空期，而兩會一般在3月初召開，1—2月的利率債供給壓力相對也不大，考慮年初銀行、保險的開門紅，一季度債市基本面較為友好。而隨著一攬子政策的部署，尤其是兩會可能推出的新舉措，二季度之后的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的幅度具有一定不確定性。

短期對債市不悲觀，除非央行有顯著的指導行為，上述關(guān)于經(jīng)濟基本面、配置需求、降準降息預期的因素還會延續(xù)，邏輯上可以支撐利率下行的趨勢，但是根據(jù)目前市場對今年降息40—50bp的預期來看，此輪債券收益率快速下行已超30bp，使得潛在的空間顯著收窄。信用債方面，跨年后資金面邊際轉(zhuǎn)松，理財規(guī)模或逐漸回升，配置力量有所增強，機構(gòu)的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象預計仍然會存在，1月信用債或仍有補漲行情，策略上可采取中短久期票息策略。

（稿件來源：證券時報網(wǎng)）