焦煤是焦炭、鋼鐵生產中必需的基礎原燃料，連接著煤焦鋼產業，在產業鏈條上具有重要地位。近年來，隨著國內經濟快速發展和下游需求逐步增加，焦煤等原燃料價格頻繁波動，相關產業鏈企業面臨較大的價格風險。為了提升產業企業的風險管理能力，2019年大商所推出“企業風險管理計劃”項目，多年來助力數百家產業企業邁出了參與期貨市場的“第一步”。在此帶動下，一批傳統焦煤生產及貿易企業開始做出改變，積極嘗試利用衍生工具及基差貿易等業務模式，走出了為企業經營保駕護航的風險管理之路。

價格波動較大

激發企業利用衍生工具動力

山東某大型企業是一家集冶金焦炭貿易、倉儲為主的綜合型企業，主要生產冶金焦、鑄造焦和氣焦，在青島港有一個3萬平方米的倉庫，用于堆存焦炭，主要出口港為天津港、青島港和日照港。

據了解，在上游采購端，該企業以市場化采購策略為主、以月度長協采購為輔。在下游銷售端，出口和內貿訂單比例分別為60%和40%，其中內貿以市場化銷售為主、以鋼廠直供訂單為輔。企業銷售渠道比較暢通，經營的產品不僅在國內多個省市非常暢銷，而且遠銷韓國、日本、印尼、馬來西亞、科威特、中東等地區，年焦炭銷售量超百萬噸，因此十分關注價格變化對庫存及銷售端的影響。

2023年上半年，隨著國內鋼鐵需求持續下滑，焦炭價格大幅下跌，上述企業的焦化長協量以及庫存均面臨跌價的風險，套保需求急劇增加。“此前該企業從未參與過期貨市場，缺少開展期貨業務的風險管理體系和專業人員。”正信期貨焦炭業務負責人廖雨東表示，在了解清楚企業訴求后，正信期貨于2023年7月開始輔導該企業參與大商所的“企業風險管理計劃”項目，最終實現了風險管理的目標。

量體裁衣

為企業提供定制化風險管理方案

實際上，對于企業庫存銷售端面臨的價格下跌風險，常用的風險管理方法有賣出期貨套保、買入看跌期權套保、賣出看漲期權套保、多頭雙限套保等，這些套保策略各有特點，適用的場景也各不相同。

據廖雨東介紹，參與項目過程中，上述企業根據自身現貨采銷情況，計劃對2萬噸焦炭庫存進行套期保值，由于規模較大且企業首次參與期貨市場，所以項目從2023年7月下旬開始共分6個月進行，每個月對應一期套保業務，每期對3000多噸焦炭庫存進行套保，遇到行情變化時則靈活調整策略，讓企業循序漸進地理解和掌握風險管理的操作方法。在套保過程中，企業嚴格遵循套期保值原則，期貨及場外期權頭寸與現貨頭寸品種相同、方向相反、數量相當。

廖雨東表示，在套保工具的選擇上，項目實施中采用的是賣出焦炭期貨和買入場外焦炭看跌期權相結合的方式，將期貨和期權兩種工具、場內和場外兩類業務的特點、流程和功能發揮情況，都在一次項目中讓企業客戶得到全面了解，為其后續全面應用期貨工具管理生產經營風險打下堅實基礎。以2023年7月首期套保為例，當時這家企業對3500噸庫存進行套保，在J2401合約2220元/噸附近賣出期貨套保1600噸，同時以2050元/噸的執行價格買入J2401場外看跌期權1500噸，套保比例為88.6%。持倉一個月后，焦炭現貨價格上漲60元/噸，庫存增值21萬元，其間期貨價格從高位震蕩回落，期貨端獲得收益6.88萬元，而買入場外看跌期權端權利金成本為0.92萬元，期貨、期權和現貨合并計算后實現風險管理收益26.96萬元。在這次套保過程中，企業收獲了基差走擴的收益，并只承擔了固定且相對有限的期權權利金，在實現風險管理的同時還保留了盈利空間。

2023年9至10月，焦炭現貨市場處于下跌行情，企業繼續開展套保，期貨、期權合并使用后不僅完全彌補了現貨庫存貶值的損失，還額外收益了22.51萬元，充分體現了期貨和期權工具對沖價格風險的作用。

“最終，經過6個月的套期保值，整體實現收益22.5萬元，折算每噸收益11元。經過期貨加期權的對沖保護，實現了庫存保值的目標。”上述企業負責人說。

靈活使用衍生工具

為企業經營減虧增益

“本次項目的創新點是，首先企業套保規模較大，因而分期進行，一個月為一期，這樣可以根據行情變化靈活調整套保策略，也便于企業逐漸熟悉套保操作過程；其次相較傳統的期貨套保，針對焦炭價格波動性大的特點，本項目加入了期權工具，由于場內暫未上市焦炭期貨期權，所以企業與我們風險管理子公司合作進行了場外焦炭期權交易，既發揮了期權套保的獨特作用，又拓展了場外業務。”廖雨東說。

據了解，通過此次項目實踐，山東這家大型企業不僅加深了對期貨及衍生品套期保值的認知和理解，并且逐步探索總結出一套適合自身經營狀況的風險管理策略。套期保值最重要的目的是規避風險，即使短期行情對套保頭寸不利，從套保整體來看風險敞口也是有限可控的。

2024年春節后，焦炭現貨市場價格繼續呈現下跌走勢，但在限產消息支撐下焦炭期貨價格走勢則較為堅挺。該企業繼續利用期貨及場外衍生工具對部分冬儲庫存進行了賣出套保，達到了風險管理的目的。廖雨東表示，正信期貨遵循期貨市場服務實體經濟高質量發展的宗旨，持續開展以期貨期權應用為主題的培訓和宣傳，引導和幫助產業客戶運用衍生工具管理風險、優化生產經營方式，給企業提供個性化服務方案，進一步提升了期貨市場產業客戶的參與度。

（來源：期貨日報網）