2024年，大商所提交了這樣一組期權答卷：全年期權日均持倉量257.36萬手，同比增加17%；參與期權交易的產業(yè)客戶數(shù)接近3000個，同比提高32%；產業(yè)客戶日均持倉占比同比提高了4.43個百分點，均創(chuàng)歷年新高。

這組數(shù)字的背后，是在不確定性環(huán)境下實體企業(yè)用期權管理價格風險的熱情持續(xù)升溫。隨著期權功能作用的顯現(xiàn)和市場接受度的提升，越來越多的企業(yè)綜合利用期貨、期權等多元避險工具和策略，打出精細化風險管理“組合拳”。

期權市場新意足，產業(yè)參與興致高

在中糧祈德豐（北京）商貿有限公司副總經(jīng)理陳越強看來，2024年大商所期權市場“新意盎然”。一方面，已上市期權的產業(yè)參與度進一步提高，市場流動性和結構也發(fā)生了穩(wěn)中向好的新變化。另一方面，雞蛋、玉米淀粉、生豬、原木4個新期權相繼上市，主要農產品、能源化工品種實現(xiàn)了期貨、期權全覆蓋。產業(yè)參與度的提升和新品種新工具相繼上市，共同帶動了2024年大商所期權市場“量質齊增”。

在已上市品種上，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年大商所期權日均持倉量257.36萬手，同比增加17.12%。其中，豆粕、聚氯乙烯、苯乙烯、乙二醇期權日均持倉量同比增幅超過50%。產業(yè)參與方面，2024年參與大商所期權交易的產業(yè)客戶接近3000個，同比提高32%。參與交易的產業(yè)客戶日均持倉量占比22%，相比2023年提高了4.43個百分點，產業(yè)參與度穩(wěn)步提升。

以豆粕為例，2024年國內豆粕價格呈下行走勢且波動幅度增加。海通期貨研究員彭俊沛表示，近幾年，豆粕市場不確定性加大，企業(yè)急需風險對沖，豆粕期權作為精細化避險工具的價值和優(yōu)勢得以凸顯。據(jù)了解，作為國內最早推出的商品期權，豆粕期權日均持倉量從2023年的52.3萬手增至2024年的82.8萬手，增幅達57%。

新品種上，2024年大商所推出4個農產品期權，進一步豐富了農產品避險工具體系。在中糧期貨上海北外灘營業(yè)部總經(jīng)理施婷婷看來，2024年，大商所推出雞蛋、玉米淀粉、生豬、原木期權，為上下游企業(yè)提供更靈活的風險管理利器。新期權一經(jīng)掛牌，產業(yè)企業(yè)、期貨經(jīng)營機構便開始踴躍參與。

化被動為主動，企業(yè)甄選套保方案

期權持倉增量的背后，是相關產業(yè)企業(yè)對期權工具理解和認識不斷深化，開展精細化風險管理的積極性日漸高漲。

據(jù)了解，過去一年，隨著交易所與期貨公司不斷開展全方位、多層次的期權知識普及與培訓活動，實體企業(yè)對期權功能的認知與理解深度進一步提升?！皬囊酝谋粍討獙︼L險，轉為如今的主動出擊、精細化管理風險，很多企業(yè)甄選精細化套保方案，靈活運用各類期權策略優(yōu)化采購成本、銷售定價及庫存管理，為實現(xiàn)長遠穩(wěn)健發(fā)展開辟了新路徑?！笔╂面谜f。

在化工領域，江陰金橋化工有限公司（下稱金橋化工）是一家專注于化工品生產、貿易和物流一體化的綜合服務商，每年苯乙烯貿易規(guī)模約20萬噸。為應對價格波動和庫存貶值等風險，公司采取期貨與期權結合的方式進行風險管理。2024年9月初，金橋化工接到了下游客戶的采購訂單，因此采購了1000噸苯乙烯現(xiàn)貨用于遠期交付?？紤]到未來苯乙烯價格或將走低，金橋化工在買入現(xiàn)貨的同時采取“期貨+期權”組合套保策略，執(zhí)行了100手（500噸）苯乙烯期貨2411合約賣出套保，開倉價格為8700元/噸，并買入行權價格為8500元/噸的100手（500噸）2411合約的看跌期權，以對沖現(xiàn)貨庫存貶值風險。

9月底，金橋化工向下游客戶交付現(xiàn)貨時，苯乙烯期貨2411合約價格跌至8400元/噸，金橋化工買入的虛值看跌期權轉變?yōu)閷嵵灯跈?，期貨、期權平倉后獲得的收益彌補了現(xiàn)貨庫存貶值的損失。

“借助期貨、期權工具，我們的風險管理策略更加靈活和精細化?！苯饦蚧は嚓P業(yè)務負責人表示，金橋化工結合對不同的貿易場景、行情的判斷，綜合利用期貨與期權工具制定精細化套保策略，助力企業(yè)實現(xiàn)風險對沖和收益最大化。

施婷婷介紹，隨著市場對期權理解的不斷進階，有的企業(yè)開始嘗試構建期權組合，通過靈活搭配買入或賣出多腿期權，量身定制風險管理模式，充分展現(xiàn)了期權靈活性的優(yōu)勢。

作為國內大型油脂加工企業(yè)，儀征方順糧油工業(yè)有限公司（下稱儀征方順）年加工油脂20多萬噸，該公司主要從馬來西亞和印度尼西亞以一口價方式進口棕櫚油，從裝船運輸?shù)絿鴥冉?jīng)過報關報檢共需20多天，在此期間價格波動會對企業(yè)加工利潤造成較大影響。因此，儀征方順主動將棕櫚油、豆油和豆粕等期貨、期權工具嵌入日常經(jīng)營。

2024年8月9日，儀征方順靈活采用領口期權組合，以低成本鎖定現(xiàn)貨銷售最低價格。具體來看，公司同時買入行權價格7600元/噸的看跌期權和賣出行權價格8000元/噸的看漲期權各200手，構建領口策略。通過買入7600元/噸的看跌期權，將現(xiàn)貨最低售價鎖定在7600元/噸，通過同步賣出的看漲期權獲得權利金203元/噸，降低了套保成本。

總的來看，作為長期參與期貨市場的“老兵”，儀征方順能夠結合不同風險管理場景，靈活運用買賣期權組合策略，實現(xiàn)對沖價格波動影響、鎖定最低售價和增加收益的目標。

多措并舉“引企入市”

豐富的產品工具、貼近現(xiàn)貨市場的合約規(guī)則等，是商品期權有效發(fā)揮功能的先決條件，也是吸引和支持實體企業(yè)用好期權的重要前提。2024年，大商所立足產業(yè)需求，深入挖掘產業(yè)參與期權市場的難點痛點，在促進期權平穩(wěn)運行、提升功能發(fā)揮水平和引導產業(yè)參與等方面開展了多維度工作。

在期權合約和交易規(guī)則的優(yōu)化上，一方面，大商所將豆粕、玉米等13個期權合約的最后交易日由“標的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日”延至“標的期貨合約交割月份前一個月的第12個交易日”，使期權合約盡可能長地覆蓋標的期貨合約周期，更好發(fā)揮期權管理標的期貨合約波動性風險的功能，與標的期貨形成合力，為市場提供豐富的組合策略。同時，該舉措增加了近月月份交易時長，與企業(yè)近月風險管理需求更匹配，滿足企業(yè)在臨近交割月的期權套保需求。“延后期權最后交易日，提高了期權套保靈活性，也為期貨和期權移倉換月留出充足時間，降低移倉換月帶來的基差波動風險。”中基寧波集團相關負責人表示。

另一方面，大商所響應市場訴求，于2024年6月起對期權合約掛牌規(guī)則進行優(yōu)化調整，通過對近月期權合約按照較窄的行權價格間距掛牌、對遠月期權合約按照較寬的行權價格間距掛牌，有效精簡了期權合約數(shù)量，減少遠月無效的冗余合約，增強期權近月合約流動性。

據(jù)獲悉，上述舉措得到了市場人士的認可。據(jù)介紹，相關大宗商品現(xiàn)貨貿易通常以中短期合同為主，也伴隨少量長期貿易合同。大商所采取“近密遠疏”的期權掛牌方式，有利于流動性進一步向近月合約聚集，也保留了遠月合約的市場供給，與產業(yè)企業(yè)針對不同期限現(xiàn)貨貿易的風險管理需求基本匹配，并為市場交易者保留了完整的波動率曲面信息，有效提升了期權運行質量。

此外，2024年12月，大商所還發(fā)布了修改期權交易管理辦法以及豆粕期權合約、玉米期權合約的公告，以豆粕和玉米品種為試點，適時推出系列期權合約，進一步完善期權市場期限結構，便利企業(yè)選擇與現(xiàn)貨貿易時間窗口更匹配的期權進行套保。“系列期權的推出，讓企業(yè)從時間維度上更精細管理風險，更有針對性地應對突發(fā)事件帶來的波動。”翱蘭（上海）商貿有限公司市場合規(guī)與風控首席執(zhí)行官許沙莎說，系列期權合約上市將為企業(yè)豐富避險“工具箱”、增強經(jīng)營穩(wěn)定性提供有力支持。

在市場服務方面，大商所以產業(yè)需求為導向，建立健全立體化市場服務體系，將專業(yè)的風險管理方案輸送到產業(yè)一線。2024年，大商所支持會員單位、產融基地等開展場內場外期權相關的培訓活動逾500場次，幫助廣大實體企業(yè)提升對商品期權工具和避險策略的認識和應用水平。同時，大商所依托“企業(yè)風險管理計劃”持續(xù)開展場內期權項目，通過產融基地“2+1”等支持實踐企業(yè)派員深入產融基地和期貨公司學習期權等工具應用，為企業(yè)學期權、用期權打造了“試驗田”。

下一步，大商所將繼續(xù)貫徹落實《關于加強監(jiān)管防范風險促進期貨市場高質量發(fā)展的意見》相關要求，聚焦提升產業(yè)參與度這一目標，在維護期權市場安全平穩(wěn)運行的基礎上，貼近產業(yè)需求完善合約規(guī)則和市場政策，不斷提升市場運行質效、豐富期權產品體系、促進功能發(fā)揮，深化多層次產融結合，同時加大期權工具投教和宣傳力度，引導更多實體企業(yè)利用好期貨、期權工具提升風險管理能力。

（來源：期貨日報網(wǎng)）