上周，A股市場情緒繼續回暖，主要指數悉數上行。DeepSeek引發的中國科技資產重估持續演繹，不少科技龍頭公司股價表現亮眼。展望后市，鑒于近期外部因素擾動可控，國內經濟和政策預期改善，機構一致看好本輪春季躁動行情的持續性。但在風格判斷上，賣方研究觀點出現分歧。

一方面，中信證券等機構認為科技板塊當前交易擁擠度過高，短線情緒過熱，核心資產補漲有望成為后續看點；另一方面，廣發證券等機構提出，DeepSeek打破了傳統敘事邏輯，交易擁擠度等情緒指標或階段性失效，因此看好AI主線繼續演繹。

看好核心資產：

熱門科技股博弈加劇

在中信證券看來，科技板塊的相關情緒指標目前均處于歷史高位。A股TMT板塊的成交額占全部A股總成交額的比例在最近一周達到45%，處于歷史99%分位；其中計算機行業成交額占比處于歷史100%分位，傳媒和電子行業分別處于95.6%和92.4%分位。并且中國科技資產價格重估的邏輯在港股同樣明顯，最近三周恒生科技指數成分股的周度累計成交額在全部港股中的占比分別為50.3%、49.0%和51.6%，位于2020年以來的98.6%、97.4%和98.7%分位數水平。

因此，中信證券判斷，核心資產補漲有望成為后續看點。一方面，A股核心資產估值處于階段性洼地。2024年四季度以來，“茅指數”“寧組合”的累計收益率分別為-3.4%和-3.0%，市場走勢分化明顯。另一方面，從資金面來看，市場邊際資金結構正在變化。DeepSeek改變了中國資產敘事，同時港股持續上漲引發外資回流預期升溫，而活躍資金倉位已處高位，極致持倉風格的機構亦有再平衡需要。

中泰證券表示，當前DeepSeek熱度已傳導至整個科技板塊，市場出現“中國科技引領價值重估”浪潮。但就近期市場表現而言，當前AI應用的炒作已傳導至券商等傳統行業，這意味短期內資金情緒已接近高點。

往后看，中泰證券判斷，在情緒充分演繹、擴散后，未來兩周市場或有一定調整壓力。預計科技股將反復活躍，但板塊輪動會進一步加速。科技板塊后續走勢能否承接AI這一敘事的核心在于相關行業是否能持續推出讓市場眼前一亮的產品。

看好科技主線：

從事件驅動轉向基本面驅動

針對“A股TMT板塊的成交額占全部A股總成交額的比例突破40%”這一情緒指標，廣發證券持相反觀點。廣發證券直言，當前TMT板塊的交易擁擠度實際并不高，較高的表觀讀數或來自買入賣出都在TMT內部的重復計算。

并且，DeepSeek打破了傳統敘事，有望引導全球資金階段性重估中國科技資產。中期而言，投資者要關注科技成長風格從主題驅動轉為基本面驅動的可能性。“DeepSeek打響的降本、開源第一槍，能否帶動國內應用場景的爆發，從而對TMT板塊的業績形成更廣泛的拉動，目前是存在想象空間的。這意味著，后續TMT板塊的行情可能由相對業績優勢主導，而非被短期的情緒指標左右。在這種情況下，‘TMT成交額占比超過40%’可能不再是股價的壓制因素。”廣發證券稱。

申萬宏源證券同樣看好科技主線的繼續演繹，認為DeepSeek的突破帶來了A股AI應用行情的全面發酵。同時，DeepSeek的突破使得外資重新審視中國AI產業，恒生科技指數成為中國資產重估的先鋒。在這一背景下，短期科技行情大概率將演繹至較極端的水平。申萬宏源證券認為，從交易擁擠度來看，短期產業趨勢主題的各項性價比指標已接近低性價比區域，但尚不極致，目前還有一定上漲空間。

興業證券表示，隨著成交額占比上升至高位，AI板塊出現震蕩波動的概率的確在提升，但通常不會導致行情系統性終結。在基本面和流動性預期無明顯壓力的情況下，AI板塊更多會以內部輪動和高低切換的方式消化過熱的市場情緒。中期看，科技仍是市場主線的聚焦方向。

市場仍處春季躁動窗口期

雖然在風格演繹上有所分歧，但在大勢研判上，機構的一致觀點是市場仍處于春季躁動窗口期。

中信證券表示，在4月之前，外部因素擾動相對可控，而國內經濟和政策預期有一定改善，為春季躁動行情提供了基礎。廣發證券認為，市場風險偏好有望維持高位直至4月中旬，目前繼續看好本輪春季躁動行情的持續性。

平安證券分析認為，1月金融數據實現“開門紅”，企業融資需求有所修復，與此同時產業端AI應用繼續加速發展。綜合來看，隨著國內宏觀層面和科技產業的積極因素不斷累積，春季躁動行情有望延續，維持科技成長及紅利資產的啞鈴型配置策略。

海通證券表示，隨著逆周期政策落地推動基本面改善，疊加居民及長線機構配置力量推動資金面改善，2024年9月24日以來的這輪行情是政策推動下的底部第一波上漲，是市場重要轉折點。在此背景下，今年春季行情的漲幅或更加可觀。

財通證券認為，近期海外流動性邊際轉松，國內金融數據改善，消費內需拉動經濟修復預期轉好，春季躁動行情越來越熱。該機構提示稱，短期部分行業成交熱度逐漸進入中高區間，后續春季行情仍有演繹空間，但市場波動或將加大。

來源：上海證券報