近期，國內部分化纖聚酯龍頭企業陸續發布年報預告，稱報告期內價差收窄、加工費收縮，預計將導致2024年業績下滑。其中，受聚酯瓶片新增產能集中投放影響，行業競爭加劇，行業平均加工費較上年下降30%以上。低加工費使得聚酯產業企業勤修內功，在降本增效上下足功夫。其中，期現結合為聚酯企業在產業弱周期中筑起了“護城河”，成為聚酯產業企業應對低加工費的利器。

加工費處于低位  聚酯企業面臨大考

近年來，隨著我國聚酯產業的快速發展，產能大幅擴張，全產業鏈利潤呈現逐步收縮的態勢。

廈門國貿化工有限公司聚酯部總經理陳思妍表示，從2018年開始，聚酯進入大投產周期，與之對應的是PTA價格波動顯著縮小，聚酯加工費經常維持在較低水平，下游聚酯廠家的盈利空間較2018年之前明顯縮小。

事實上，聚酯產業鏈進入低加工費周期，整個行業的利潤空間被壓縮，是近年來行業發展的顯著特征。這背后反映出產業供需格局、成本結構和競爭模式的變化。

“產業鏈的國際化程度比較高，國際貿易摩擦、地緣政治變化等因素延長了低加工費的持續時間。”廈門國貿石化有限公司化工部總經理洪偉煌表示，在他的印象中，過去PTA加工費在800—1000元/噸，如今長期維持在300—500元/噸的低位，甚至階段性跌破現金流成本線（200—300元/噸）。滌綸長絲和短纖、瓶片的加工費同樣下滑，依靠規模效應維持生產。

“隨著經營壓力加大，陸續有產業客戶退出市場。頭部企業憑借成本優勢保持高開工率（80%以上），但中小裝置頻繁停車檢修。”洪偉煌舉例說，2022—2023年國內PTA行業產能利用率約為70%，部分老舊裝置被淘汰。

“產品加工費的兌現是生產企業經營的根本。”浙江明日控股集團股份有限公司聚酯部商品經理朱建威表示，低加工費下，生產企業陷入開與不開的兩難境地。開工受限還會造成生產經營成本的增加以及設備、人員的浪費。對貿易企業來說，低加工費降低了聚酯產品分銷的價值，給企業的經營帶來一定挑戰。

“加工費持續處于低位，聚酯產業鏈企業面臨的經營壓力增加。”洪偉煌表示，在此情況下，企業要主動進行風險管理，提高經營的靈活性，降本增效，主動出海拓寬銷售和投資渠道，在去產能的大變局中生存下去。

對此，逸盛石化有限公司研究中心副總經理吳良均也表示，企業要做好長期規劃，向內練內功、提升競爭力，對外要市場、尋找新的發展機遇。“只有提升自己的競爭力，才能免于被淘汰。這需要企業在成本控制、風險管理、資金管理、產業轉型發展等方面積極應對。”他說。

風險管理需求迫切  期貨市場化解難題

低加工費情況下，聚酯企業風險管理的需求更為迫切。PTA、短纖、PX、瓶片期貨的推出，為聚酯產業企業提供了豐富的風險管理“工具箱”，可以更全面地管理產業鏈各環節的風險。

吳良均表示，聚酯產業企業可通過期貨市場鎖定加工利潤，減少原材料價格波動對生產成本的影響。例如，企業可在簽訂訂單的同時，利用PTA期貨鎖定原料成本，從而穩定加工利潤。這種策略在應對原材料價格波動和加工費收縮時尤為重要。

此外，期貨市場的價格發現功能為企業提供了遠期價格參考，幫助企業在原材料采購和產品銷售環節規避風險。例如，瓶片生產企業可以通過買入PTA期貨合約，鎖定未來的原料成本，避免原材料價格上漲導致成本增加。

此外，企業還可以將符合標準的聚酯產品期貨倉單作為質押物，向金融機構申請貸款。“在企業資金周轉面臨較大壓力時，倉單質押融資可以為企業提供便捷的融資渠道，幫助企業及時獲得生產經營所需的資金，保障企業的正常運營和生產。”吳良均說。

“在低加工費周期，市場競爭更加激烈，一方面，企業通過期貨市場拓展銷售渠道，更好地消化產能，提高市場占有率，增強市場競爭力；另一方面，企業在期貨市場采購原料時，也可以不受地域和時間的限制，選擇更合適的采購時機和價格。”吳良均表示，期貨市場的交割制度保證了原料質量和供應的穩定，企業可以根據自身的生產需求，靈活選擇實物交割或在合適的時機平倉獲利，優化采購流程，降低采購成本，提高供應鏈管理效率。

洪偉煌表示，期貨市場還可以幫助企業解決庫存管理的難題。“2024年12月，面對快速累庫的局面，國內某短纖企業犯了難。對該企業來講，傳統模式是低價銷售現貨庫存，先把庫存降低到正常水平。”洪偉煌表示，短期看這種做法一定程度上可以緩解庫存壓力，但會對短纖行業的加工費帶來沖擊，不利于行業健康發展。

為此，廈門國貿石化有限公司提出可以通過基差采購（賣方點價）消化庫存。據洪偉煌介紹，該短纖企業春節期間積壓了約1萬噸庫存，春節后快速移庫到交割地，緩解了庫存壓力。“此舉的核心是將短纖企業的庫存壓力后置，避免在市場情況不理想時做出錯誤的選擇。同時，賣方點價的形式也為后期賣出相對理想的價格提供了可能。”洪偉煌稱。

靈活對沖風險  “期貨+期權”模式受青睞

據了解，當前，期貨、期權等成為企業鎖定加工費、規避風險的重要工具，“期貨+期權”的組合模式受到聚酯企業的青睞。

“在應對低加工費的具體操作中，PTA企業可以采用原料與產品套保組合。”吳良均介紹，PTA企業可以根據排產周期，在盤面上買入相應的PX期貨合約、賣出相應的PTA期貨合約。

此外，企業也可以利用期權與期貨組合。“如果企業有PTA庫存，可以根據建庫價格，賣出相應的看漲期權，收取權利金；若觸發行權，可獲得相應的盤面空單，鎖定庫存價值。”吳良均表示，如果從期貨盤面購買相應的PTA原料，可以通過測算合適的聚酯利潤，進行買入套保操作，或者賣出看跌期權獲取權利金；若觸發行權，獲得相應的盤面多單，鎖定采購成本。如瓶片貿易商年前大量備貨時，可買入看跌期權為庫存上“保險”，同時賣出虛值看漲期權，緩解資金壓力。

近年來，套保、后點價、加工費模式在實際交易中占比明顯增加。朱建威表示，企業積極利用期權，利用賣權盤活部分庫存，保障了收益，穩定了生產經營。

據他介紹，A聚酯企業在采購PTA時，除了合約部分，現貨基本采用“先用后定價”的基差后點價模式。這種模式能夠有效規避極端行情帶來的風險，同時允許企業根據市場情況靈活鎖定價格。然而，隨著加工費的進一步壓縮，企業需要更靈活的對沖策略。

為應對低加工費局面，A企業采購人員引入了“后點價+期權”的模式。

“在后點價獲取一定收益的基礎上，該企業拿出部分利潤買入看跌期權。”朱建威表示，如果市場價格繼續下跌，企業可以通過期權獲得額外收益，進一步降低成本。“期貨+期權”模式為企業提供了更全面的風險管理方案。

在實際的貿易過程中，通過期權與貿易的結合，聚酯企業往往能夠更好地完成套期保值。近年來，PTA長期加工費維持在500元/噸以下，越來越多的PTA工廠參與到含權貿易模式中。

“含權貿易已經成為PTA工廠銷售的常見模式。”陳思妍介紹，2024年下半年，部分PTA工廠銷售遠期現貨，并且賣出5500元/噸的看漲期權給貿易商。“需求的疲弱使得2024年全球煉油裝置的利潤率下降，PTA價格支撐隨之走弱。另外，在聚酯減產預期下，市場供需矛盾加大，PTA價格階段性下跌。最終在交貨的時候，PTA工廠獲得了期權收益并完成了現貨銷售任務。”她說。

適時調整策略  合理利用期貨衍生品

“市場不存在長期有效的一招鮮模式，市場最大的不變就是變化。”洪偉煌表示，聚酯企業現在面對低加工費周期，核心還是要關注加工費的變動，以及什么時候需要鎖定加工利潤、穩定生產負荷。同時，在利用期貨衍生品方面，企業需要動態運用相關工具，根據短中長不同周期的經營訴求，合理搭建套保框架，同時根據市場結構以及宏觀變化實時調整對沖的合約和工具。

“聚酯企業要對目前行業面臨的壓力和挑戰有充分的認知，對產品所處的周期及行情波動做好預期管理。生產企業的本質就是獲取合理的加工費，利用期貨期權工具對加工費進行鎖定，保證生產的平穩運行。同時，生產企業可以與期現商進行加工費模式合作，發揮各自長處。”朱建威稱。

陳思妍認為，在當前市場環境下，聚酯企業應該根據自身的實際情況靈活運用各種工具。“通過加強市場信息收集以及行情研判，為企業制定生產經營策略提供相應的參考。”她說，聚酯企業應當利用好期貨期權工具筑成的“護城河”，在產業弱周期中“靜待花開”。

（來源：期貨日報網）