一級市場退出通道再添新路徑。

2月17日，香港證監(jiān)會發(fā)出通函厘清相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，以便利封閉式另類資產(chǎn)基金在香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡稱“香港聯(lián)交所”）上市。

值得關(guān)注的是，此次香港證監(jiān)會所提及的另類資產(chǎn)基金上市規(guī)定中涵蓋了母基金，為母基金赴港上市帶來新機(jī)遇。

杉域資本董事總經(jīng)理王春杰表示：“這一舉措對國內(nèi)母基金管理人而言是重大利好，相當(dāng)于為LP（Limited Partner，有限合伙人，以下簡稱LP）開辟了一個(gè)新的退出通道，同時(shí)也為當(dāng)下化解市場化母基金募資難問題找到了新的辦法。”

母基金上市需遵循三項(xiàng)規(guī)定

此次香港證監(jiān)會通函厘清了另類資產(chǎn)基金在港上市的相關(guān)規(guī)定。

另類資產(chǎn)基金，指的是那些專注于非傳統(tǒng)資產(chǎn)類別或投資策略的基金。與傳統(tǒng)的投資股票、債券和現(xiàn)金等常見資產(chǎn)類別的基金不同，另類資產(chǎn)基金往往投資于一些較為小眾或復(fù)雜的資產(chǎn)領(lǐng)域，旨在追求更高的回報(bào)、分散風(fēng)險(xiǎn)或?qū)崿F(xiàn)特定的投資目標(biāo)，涵蓋私募股權(quán)基金、商品基金等多種形式。

根據(jù)香港證監(jiān)會規(guī)定，可尋求上市的“另類資產(chǎn)基金”指的是主要投資于私募及流通性較低資產(chǎn)的封閉式基金（如私募股權(quán)基金、私募信貸基金、私募基礎(chǔ)設(shè)施基金等）。

此類基金需滿足一個(gè)關(guān)鍵準(zhǔn)則，即規(guī)模方面，資產(chǎn)管理規(guī)模或預(yù)期市值至少需達(dá)到7.8億港元（1億美元）。同時(shí)，還將考量管理人的業(yè)績表現(xiàn)、股息政策等多方因素。此外，依據(jù)個(gè)別另類資產(chǎn)基金的投資策略，最好能夠持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定收入。

對于采用母基金結(jié)構(gòu)且被香港證監(jiān)會認(rèn)可上市的另類資產(chǎn)基金，需遵循以下三項(xiàng)特別規(guī)定：第一，基金對單只底層基金單位或股份的投資價(jià)值不得超過本基金資產(chǎn)凈值的20%；第二，每只底層基金的投資目標(biāo)及策略必須與香港證監(jiān)會認(rèn)可上市另類基金嚴(yán)格保持一致；第三，底層基金的核心投資標(biāo)的不得以其他基金產(chǎn)品為主要配置對象。

據(jù)了解，此次發(fā)布的新監(jiān)管指引，切合香港特區(qū)政府在《2024年施政報(bào)告》中有關(guān)拓寬私募基金銷售渠道的規(guī)劃。

目前另類資產(chǎn)基金已可在現(xiàn)行監(jiān)管制度下尋求認(rèn)可并在香港聯(lián)交所上市，并不受任何阻礙。香港證監(jiān)會表示，歡迎合資格的另類資產(chǎn)基金來港掛牌。

香港證監(jiān)會投資產(chǎn)品部執(zhí)行董事蔡鳳儀表示：“香港作為國際資產(chǎn)管理樞紐，其中一項(xiàng)特點(diǎn)就是能為投資者提供多種不同范疇的投資產(chǎn)品，市場一直為封閉式另類資產(chǎn)基金打開大門。”

“隨著香港證監(jiān)會向私募基金業(yè)界厘清監(jiān)管規(guī)定并提供進(jìn)一步指引，我們相信封閉式另類資產(chǎn)基金可成為新興的資產(chǎn)類別，投資者可在借此分散投資組合之余，亦能把握機(jī)會投資于由合資格專業(yè)資產(chǎn)管理公司所管理且配置均衡的私募資產(chǎn)組合。”蔡鳳儀還表示。

為了平衡封閉式另類資產(chǎn)基金的潛在利益與風(fēng)險(xiǎn)，香港證監(jiān)會規(guī)定中介人在代表客戶執(zhí)行有關(guān)交易前，須先評估他們對這類復(fù)雜產(chǎn)品的認(rèn)識。中介人亦應(yīng)確保客戶的凈資產(chǎn)與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相稱。

提供退出新通道

自去年起，越來越多的GP（General Partner，普通合伙人）積極探尋各類退出途徑，包括并購、回購以及S交易（私募股權(quán)二級市場交易）等方式。

在GP積極探尋退出途徑的同時(shí)，政策層面也在不斷發(fā)力。近年來已有一系列政策陸續(xù)推出，完善和優(yōu)化基金退出渠道。

去年6月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》?（被稱為“創(chuàng)投國十七條”）明確，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資母基金和契約型創(chuàng)業(yè)投資基金；今年1月份，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確提出，拓寬基金退出渠道。推動區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)則對接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級市場基金（S基金）、并購基金等。

盡管存在退出瓶頸，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍在探尋突圍路徑。此次香港證監(jiān)會支持另類資產(chǎn)基金上市的舉措已引發(fā)創(chuàng)投圈關(guān)注，一旦母基金上市通道順利打通，將為母基金背后的LP帶來新的機(jī)遇，有望為PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）開拓一條新的退出路徑。

此前已有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在港股上市。2023年10月6日，深圳市天圖投資管理股份有限公司（簡稱“天圖投資”）成功在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。天圖投資也是第一家在港交所上市的中國私募股權(quán)公司。

從國外實(shí)踐來看，母基金上市已有成熟路徑。早在2010年，HarbourVest旗下的HVPE全球策略股權(quán)投資母基金（GLOBAL PRIVATE EQUITY）已成功登陸英國倫敦證券市場。上市至今， 其每股價(jià)格和每股凈值已大幅跑贏FTSE指數(shù)（富時(shí)指數(shù)）。

來源： 證券日報(bào)