上周，A股市場整體走強，科技板塊呈現爆發式上漲，AI產業鏈從上游算力到下游應用均掀起漲停潮，交易資金進一步向科技股集中。

機構認為，當前科技板塊的成交擁擠度已上升至歷史高位，后續板塊內部的交易邏輯將逐漸轉向基本面。從大勢來看，在穩增長政策持續發力，資金風險偏好回暖的背景下，A股有望延續上升趨勢。

TMT板塊成交擁擠度升至高位

過去兩年中，TMT板塊的成交擁擠度總是引發市場關注。當TMT板塊成交額在市場總成交額中的占比接近40%時，板塊超額收益就會出現階段回踩。而2025年春節后，TMT板塊成交額占比突破40%并持續高位運行，40%的隱形約束似乎失效了。

對此，廣發證券認為，每一輪大型科技產業周期中，TMT板塊成交額在總成交額中的占比中樞均會經歷明顯的提升，主要原因是成分股數量和市值占比增加，以及投資者對于基本面預期的改善。根據廣發證券測算，當前TMT板塊成交額在總成交額中的占比為44%。結合A股歷史經驗和美股市場對比經驗，本輪TMT板塊成交額占市場總成交額的比例最高可能觸及50%。

廣發證券分析稱，DeepSeek的出現改變了過去兩年TMT板塊缺乏基本面支撐的情況，這也是推動TMT板塊成交額占比突破的重要原因。后續，TMT板塊擁擠度可能持續處于高位。中期角度來看，擁擠度指標的指引意義將弱化，行情走勢取決于訂單、產品規模和銷量、事件催化、業績增速等基本面觀測指標。

興業證券同樣認為，“成交占比”“換手率”“擁擠度”等情緒指標更適用于基本面、產業邏輯相對穩定的行業。當一個行業所處的產業趨勢、生命周期、政策環境、基本面邏輯等出現重大變化時，則可能突破交易擁擠的桎梏，形成新的趨勢性行情。

同時，TMT板塊本身是一個涵蓋上游算力硬件、中游軟件服務及下游應用的龐大產業鏈條。板塊階段性可能出現局部“過熱”，但依然可以找到有性價比的方向。

科技板塊內部或走向分化

對于科技板塊內部走勢情況，民生證券認為，由于產業發展階段的不同以及市場參與者的變化，AI驅動的行情后續將走向分化。一方面，對于傳統互聯網龍頭企業而言，AI相關業務的重估可能帶動整體估值的上修；另一方面，新興公司在業績兌現之后，可能面臨參與者切換或者業績兌現不及預期的風險，進而帶來估值下修。

東吳證券分析認為，2024年11月以來的行情中，科技成長風格內部的交易邏輯逐步從過去的“海外映射”走向“內生產業趨勢”。

得益于“工程師紅利”與龐大的用戶基礎，我國具備AI應用端蓬勃發展的天然土壤，在終端硬件制造和軟件生態構建方面擁有堅實壁壘。因此，東吳證券認為，當前成長風格內部的行業輪動將更多偏向落地進展、事件催化及衍生產業鏈，例如云計算、芯片制造、大模型、機器人、AI眼鏡等。此外，科技成長風格可能階段性從AI大類板塊，輪動到新能源、空天信息、數據要素等方向。

中信證券表示，從產業邏輯角度來看，DeepSeek大規模部署和應用意味著國產AI已經從映射和主題階段邁向真正的產業趨勢。后續大市值公司的高利潤彈性會使得缺乏業績的純主題小票吸引力大幅下降，預計未來市場會聚焦優質龍頭，摒棄單純博弈炒作。真正能夠通過AI技術重構商業模式、打開盈利空間的企業將逐步與單純的概念炒作標的拉開差距。

春季行情仍在進行中

在大勢研判上，機構普遍認為，春季行情仍在進行中。

光大證券表示，政策的持續支持以及賺錢效應帶來的資金流入有望進一步提升市場估值。當前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發力，中長期資金以及前期賺錢效應帶來的增量資金或將加速流入市場，有望進一步提升A股市場的估值。

華金證券同樣看好后續微觀資金面繼續流入A股。一方面，在基本面邊際改善、市場情緒回升的背景下，外資、杠桿資金可能繼續流入；另一方面，鼓勵中長期資金入市的政策后續可能落地實施，保險等中長期機構資金有望加大配置A股的比例。

中信建投證券認為，民營企業信心提振，以及AI產業從主題轉向景氣度邏輯，是當前行情強度與持續度的重要支撐。海通證券預計，未來我國產業政策將進一步聚焦科技創新，推動和培育新質生產力發展，資本市場制度環境也為科技投資創造有利條件，中國科技龍頭正在崛起中。結構上，AI浪潮引領的科技將是持續性主線。

來源：上海證券報