3月18日，30年期國債期貨盤中再創今年以來新低。

僅一個多月時間，債市的看漲預期已經發生逆轉，不少機構積極調整投資策略，謹慎應對市場波動。

多重原因致債市調整

截至18日收盤，中金所國債期貨市場漲跌互現。

其中，30年期國債期貨主力合約收報113.7元，較前一日下跌0.1%，盤中最低跌至113.56元，創出今年以來新低。2年期、5年期和10年期國債期貨則出現小幅上漲。

長端國債期貨的連續調整，引起市場高度關注。

中信期貨研究所固定收益組資深研究員程小慶分析原因時指出，一是資金面持續偏緊超預期。資金面持續偏緊，市場對資金面轉松的預期隨之有所變化，短端調整壓力向長端傳導。二是寬貨幣預期的修正。市場前期對于寬貨幣的預期過于強烈，近期央行多次提到“擇機降準降息”，降準降息可能面臨一定制約因素，整體節奏或有所推遲。結構性貨幣政策工具或是今年央行的一個重要發力點，也帶動市場對總量型貨幣政策預期有所降溫。三是財政發力預期升溫以及股債“蹺蹺板”效應，可能也對債市形成一定壓力。

南華期貨權益與固收研究分析師徐晨曦認為，近期國債期貨下跌的原因，一方面在于股債“蹺蹺板”效應，股市表現持續偏強，債市則受到壓制；另一方面在于貨幣政策遲遲未見放松，資金面延續緊平衡，此前長債利率與資金利率倒掛的態勢需要得到修正。債市的持續調整也使得部分機構以及投資者贖回固收類產品，這也是導致市場持續偏弱的原因之一。

調查發現，2月以來的債市調整導致銀行理財產品收益率下行，部分投資者主動贖回，但整體贖回壓力仍然可控。

機構積極應對債市新變化

由于市場預期發生變化，不少機構都對自身策略做出了調整，防范債市波動。

某機構固收投資負責人表示，今年春節后，公司就對投資組合進行了調整，降低長久期債券的配置，對短期債券配置也持續優化結構，同時加大權益類資產的配置比例。

股債市場的新變化，一定程度上反映了市場對于經濟預期的修正。上海某大型私募也認為，在政策合力推動下，今年國內經濟有望顯著復蘇，長端債市收

益率下行的趨勢難以維系，股市表現將強于債市，因此該私募也對投資策略做出了調整。

還有一些機構積極運用國債期貨進行對沖。去年底以來，30年期國債期貨主力合約持倉量呈現大幅增長，從7萬多手一路增至最新近11萬手，其中就有機構加大對沖力度的原因。

短期調整壓力趨緩

程小慶表示，整體上看，短期債市調整空間不大，情緒或有所企穩。不過中期來看，債市走勢或仍需維持謹慎，在財政政策積極發力且或將呈現明顯前置，而貨幣政策則較預期整體有所后置的情況下，供給加速以及寬信用預期升溫等仍可能對債市形成一定壓力。

“對于持有現券的機構而言，在前期債市利率快速下行至低位的情況下，債市或呈現波動加劇的特征，近期這一特點也有所顯現。后續來看，債市面臨的擾動因素或仍較多，可以適當加強國債期貨套保等操作，對沖利率波動風險，提高組合穩定性。”程小慶說。

徐晨曦也表示，目前市場已經回吐了去年12月以來的全部漲幅，修正了過于超前的貨幣政策預期。相應的現券配置價值明顯回升，有助于市場企穩。在不發生大規模贖回導致行情負反饋的情形下，短期市場可能開啟弱勢震蕩，當前較為穩妥的投資策略是做收益率曲線增陡的套利。

二季度，隨著貿易戰對經濟的負面影響逐漸顯現，貨幣政策或迎來降息降準窗口期，屆時國債期貨有望再度迎來上漲行情。

（來源：證券時報網）