近期，港股市場震蕩，內外資金流向出現分歧。南向資金持續加大掃貨力度，通過國際中介機構交易的資金則處于凈流出狀態。分行業看，2025年以來，南向資金的配置思路是“科技+紅利”的啞鈴型策略，對信息技術、金融、可選消費板塊的持股市值大幅提升；外資則凈流入醫療保健板塊，凈流出其余行業板塊。

機構人士稱，4月或迎來關稅問題、3月經濟金融數據等驗證窗口，港股市場短期波動或加劇。隨著科技股的財報業績得到驗證，基本面邏輯或持續支撐港股的結構性行情表現。

誰在定價港股

2024年四季度以來，南向資金加速流入港股市場，而國際中介機構資金2025年以來呈現凈流出態勢。

根據Wind數據，南向資金在2024年10月凈流入港股1250.20億港元，為2021年1月以來首次月度凈流入金額突破1000億港元。此后，南向資金掃貨港股力度不減，2024年12月、2025年1月至3月（截至3月25日）凈流入金額分別為954.49億港元、1255.92億港元、1527.78億港元、1366.16億港元。

據天風證券統計，通過國際中介機構交易的資金凈流出較為明顯。截至3月19日，2025年以來，國際中介機構、中資中介機構、香港本地中介機構凈流出港股市場的資金分別為2136億港元、274億港元、318億港元。

內外資金流向出現分歧，當前是誰在定價港股？

“2021年以來，南向資金持有港股市值比重正逐年提高，由5.3%增至當前的超11%；而外資的持股比重整體在逐步下滑，由47.76%降至43%附近，本地中資和港資的持股市值比重無明顯變化。”天風證券策略首席分析師、政策研究院院長吳開達表示，2025年以來，港股市場實現較為不錯的漲幅，這表明從總體方向上，新增流入的港股通資金對港股行情形成了支撐。不過，從存量市場來看，當前外資依然在港股中占據主要地位，恒生指數處于上漲時往往同期國際中介機構資金處于流入狀態。這也意味著，從邊際上來看，通過國際中介機構流入的資金對港股市場形成了明顯的推動作用。

海通證券策略研究團隊認為，整體上看，外資在港股市場存量持股結構中仍占據主導地位，但隨著南向資金的大舉流入，其在港股的邊際定價權正逐步提升。

內外資金配置重點在哪兒

南向資金與國際中介機構資金在港股市場的配置重點有何不同？

“從行業角度分析，2025年以來，南向資金的配置思路是‘科技+紅利’的啞鈴型策略，對信息技術、金融、可選消費板塊的持股市值大幅提升。”吳開達表示，同期，外資僅對醫療保健行業有所增持，對其重倉方向金融、可選消費、信息技術行業有較大幅度減持。

根據Wind統計的港股通行業資金流向變動情況，在恒生行業板塊中，2025年以來，南向資金集中買入金融、非必需性消費板塊，凈買入金額均超人民幣2000億元。此外，資訊科技、電訊、醫療保健板塊也均獲青睞。

外資流向方面，根據中國銀河證券研究院的研究報告，2025年以來，國際中介機構資金凈流入醫療保健板塊，凈流出其余行業板塊。就月度而言，國際中介機構資金1月份凈流入醫療保健板塊約43億港元，2月份凈流入資訊科技板塊約344億港元，3月份凈流入非必需性消費板塊約119億港元。

港股行情邏輯行至何處

盡管港股市場近期走勢震蕩，但2025年以來其表現可圈可點。當前，港股行情邏輯行至何處？

“基本面仍是港股行情邏輯的基石。”華泰證券首席宏觀經濟學家易峘表示，當前境外中資股已披露的財報顯示，主要科技企業盈利基本超預期，盈利兌現和AI產業的發展或持續支撐港股市場行情。包括科技股與電信運營商在內的諸多企業都宣布對算力、AI領域的資本開支計劃，以私有部門主導的AI+投資有望進入加速階段，支撐國內宏觀總需求。此外，創新藥等其他行業財報也有亮點，相關龍頭企業在2025年或扭虧轉盈，有望提振市場對創新藥出海業務的信心。

投資策略上，易峘建議采用啞鈴配置策略。一方面，配置港股互聯網與科技硬件標的，把握中美科技股價值重估機會；另一方面，配置受益于消費刺激政策落地的新消費方向。此外，易峘建議關注有望受益于AI發展，并且自身具備景氣或政策催化的港股創新藥行業，以及盈利預期相對穩健的紅利標的。

中國銀河證券首席策略分析師楊超從中長期角度梳理了港股市場配置價值較高的三大主線：第一，政策支持力度較大的消費板塊。當前消費板塊估值處于相對低位，在一系列提振消費行動影響下，消費板塊業績有望持續改善。第二，業績有望兌現的科技板塊。在政策支持和技術發展下，AI應用落地加快，科技股有望從估值抬升階段步入盈利兌現階段。科技板塊依然具備較大的投資機會，尤其是AI、消費電子、半導體等板塊。第三，投資收益穩定的高股息板塊。高股息標的可以為投資者提供較為穩定的回報，是市場波動時較好的避險資產。

來源： 中國證券報