借助近50萬枚比特幣和龐大的散戶投資群體，一家軟件公司從持續虧損一躍成為市場上炙手可熱的股票之一，交易量甚至一度超過了AI巨頭。尤其在特定事件引發的比特幣狂潮中，其股價最高飆升了近8倍。

然而，這樣的成功伴隨的卻是巨大波動風險。隨著近期美股暴跌、比特幣價格持續走低，該公司股價也隨之腰斬，其依靠高杠桿購幣的投資邏輯正面臨巨大考驗。那么，在這樣的市場環境下，該公司是否會面臨清盤的風險？它的困境又讓投資者重新審視數字資產和傳統資產之間的關系。

節目中主理人邀請前沿科技投資人等，深度解析了相關創始人如何通過精妙的資本布局，使公司成為美股交易最活躍的股票之一。

本期文字節選自播客內容中的一小部分，這一切源于一個假設性問題：如果買入的不是比特幣而是黃金，相關資本游戲是否還能成立？也在嘗試回答為何黃金與比特幣都不是避險資產，真正的避險工具是短期美國國債和日元。

因為曾是黃金分析師，從黃金領域遷移到加密領域。全球的黃金是一個部分儲備的市場，實際上買賣的很多黃金都不是真的黃金，都是紙黃金，或者買的黃金可能根本不存在，像倫敦的黃金市場，其所謂的黃金儲備，90%的賬戶是不分割儲存的，只有大概10%是分割儲存。

分割儲存比如，若買了1盎司或100盎司黃金，若不愿付很高托管費，黃金就會跟其他人的混在一起，不會單獨放在保險箱管理，這樣管理費會低很多，所以絕大部分人選擇這種托管方式。一些BTC的托管也類似，不是專門特別的分離托管。要分離托管需付更高托管費，但能確保拿回黃金或BTC，而不分離托管模式可能導致部分儲備制，道德風險不可忽視，因為無法監督黃金是否真的在那里，黃金沒有上鏈，這就是BTC和加密貨幣比黃金巨大的優勢，它們都上鏈了，若被相關機構追蹤到數據不符就能發現問題。

在部分儲備制下，在鏈上很難操作，但在過去的交易所很容易，典型如FTX就倒在這個問題上。FTX倒了以后，大家都搞了儲備證明POR（ProofofReserve），所以現在交易所全是超額儲備的。但黃金很難檢查，比如要去查某些地方的黃金儲備，是否真能查出真相存疑，若真去查可能會引發問題。

黃金體系長期存在問題，各國央行和政府有默契，黃金價格不能漲太高，因為漲得太高是對全球法幣體系的不信任，大家會加速從法幣體系抽離。

黃金的價格在某些時候要維持平衡，可以漲但不能漲太猛。儲備可以部分儲備，是因為很多托管商甚至央行，把黃金儲備租賃出去或互換出去不需要匯報，所以美國的黃金儲備是不是真有那么多并不確定，因為商業銀行可以找央行拆借。

每一次流動性危機的時候，黃金都是跌得最猛的。比如在特定時間，黃金在該漲的時候突然跌了七個點，同時黃金租賃率反常上升，說明有人在大量借黃金在市場上拋售，這種情況在金融危機時也出現過。因為一般全球央行出借黃金租賃率長時間只有年化0.1%，但在金融危機流動性危機時，央行拆借黃金收益率達到2.5%，是歷史最高點。所以從低利率到高利率，說明有大量人拆借后拋售。因此，黃金不是真正的避險工具，真正的避險工具應該是短期美國國債和日元，流動性危機時日元會漲，因為大家要還錢，短期美國國債也會漲，比如疫情時一年期美國國債收益率大幅上漲。而流動性危機時，黃金和比特幣都會被拋售，因為它們實際上是個提款機。

從做交割的角度，黃金交割很復雜不方便。比如兩國交割黃金，不是真的用船運輸，而是因為相當部分黃金存在美聯儲紐約的金庫，在金庫內通過移動存放黃金的推車就能完成交割。但這相比BTC，BTC在鏈上瞬間就能完成轉移，BTC在可追蹤性、透明性和轉移可支付性上性能都遠超過黃金，是一種更好的黃金。

另外，黃金證偽、作假概率遠高于BTC。在交易所買的BTC可能是假的，但只要提到錢包提到鏈上一定是真的BTC，而黃金摻其他元素從肉眼很難分辨，世界已混入大量假黃金，從銀行買實物黃金離開柜臺后發現是假的，銀行不會賠錢，BTC不存在這個問題。

黃金只是在地球上稀缺，在太陽系并不稀缺，例如小行星帶就有巨量的黃金。未來若人類前往火星，火星旁邊的小行星帶資源豐富，火星可成為重工業基地等，未來100年可能會發生這些事。所以總的來說，BTC是算法決定了稀缺性，是高仿黃金，是數字黃金，其很多特點已超越黃金。

當然，BTC也有問題，核心是能否抗量子計算。根據目前量子計算進展，未來10到15年可能出現能攻破現有雙橢圓曲線加密算法的量子計算機，BTC能否及時升級到抗量子算法，POS相對容易升級，因為沉沒成本低，但BTC靠礦工大會決定升級，礦工有大量礦機，若升級抗量子算法礦機就會變成廢鐵，所以礦工會盡量拖延升級時間，能否來得及升級不確定，POW存在沉沒成本和利益集團阻撓風險，這是黃金所沒有的風險。

至少在短期來說，BTC是更好的黃金。若要跟全球央行作對囤積黃金炒高價格，會遇到很多阻礙，市場會出現假黃金、紙黃金拋盤，且不交割。例如最近市場傳言對黃金進口征收10%進口稅，導致大量人在倫敦買黃金想運到紐約，結果倫敦黃金市場交割日延遲，說明其90%以上成交量是紙黃金，是空對空交易，面臨提貨壓力時沒有足夠現貨，只能延遲交貨，這就是黃金市場部分準備金制度的體現。

歷史上有人囤積白銀，最后被美國政府整治。當時相關人員借了很多錢炒白銀，后來美國商品交易所為此出臺了大額倉位匯報機制，限制單一倉位規模。任何人想囤黃金白銀做成特定模式，會受到各種不明攻擊和政府整治。黃金市場有很強神秘性和不透明性，這點是BTC目前不存在的弊端，BTC目前比較透明，但如果傳統金融體系在BTC市場利益足夠大，可能也會出現類似黃金市場的問題，目前沒人打壓BTC核心原因是傳統金融體系在其中利益還沒達到那個程度，從傳統金融市場來說，黃金漲太快或被囤積會導致傳統金融體系崩潰，但BTC目前還沒到那個地步，所以有操作空間。

全球央行手里有3.3萬噸黃金儲備，可隨時救援。若有黃金售出者交割不了，央行體系的儲備可以借給它避免違約，80年代法國曾有類似破產事件被央行借黃金救了。全球黃金存量約20.9萬噸（截止2024年年末），央行儲備足以平息部分恐慌，不會讓價格漲得過于離譜。

以前加密貨幣市場存在陰謀論，懷疑中心化交易所是部分準備的，因為以前沒有儲備證明，現在有了默克爾樹和儲備證明，安全性提高，雖然仍可能存在問題，但難度加大。而黃金市場不存在儲備證明和默克爾樹證明，無法隨時在鏈上查，這也是黃金市場最不透明的地方。

來源：36氪